L'inflazione svizzera ai massimi da due anni: petrolio e franco spingono i prezzi

A settembre l'inflazione in Svizzera ha raggiunto l'1%, il tasso annuo più alto degli ultimi due anni. Secondo l'Ufficio federale di statistica, l'aumento rispetto allo 0,8% di agosto riflette il rincaro dei prodotti petroliferi e il recente indebolimento del franco. Il dato corrispondeva alla previsione mediana di un sondaggio Bloomberg tra economisti e alle attese della Banca nazionale svizzera per il trimestre.

Per le economie domestiche, l'ultimo dato indica un aumento graduale di alcuni costi, non un rincaro generalizzato. La benzina e altri prodotti petroliferi sono diventati più cari, mentre la diminuzione dei prezzi di abbigliamento e calzature ha attenuato l'aumento complessivo. L'inflazione di fondo, che esclude voci volatili come l'energia, è salita lievemente allo 0,5% dallo 0,4%.

Il dato è rilevante perché la Svizzera mantiene il tasso guida allo zero da oltre un anno. Un'inflazione più elevata induce i responsabili della politica monetaria a osservare attentamente i prezzi, soprattutto perché il franco si è indebolito da luglio. Non indica ancora un cambiamento imminente della politica monetaria. L'inflazione svizzera resta bassa rispetto agli standard internazionali e la BNS può ancora lasciare invariati i costi di finanziamento mentre valuta se gli effetti dell'energia e del cambio persisteranno.

A settembre, i prodotti petroliferi hanno esercitato la spinta al rialzo più evidente. Le pressioni sui mercati petroliferi si sono trasmesse ai consumatori attraverso la benzina e prodotti affini, anche se in Svizzera l'energia ha un peso minore nel paniere dei prezzi al consumo rispetto a molte economie limitrofe. Ciò ha limitato l'impatto sull'inflazione complessiva.

I prezzi di abbigliamento e calzature si sono mossi nella direzione opposta, compensando in parte il rincaro. L'Ufficio federale di statistica non ha rilevato un'accelerazione generalizzata nel paniere dei consumi. L'aumento dell'inflazione di fondo allo 0,5% mostra che le pressioni di fondo si sono leggermente rafforzate, ma restano contenute.

Dal punto di vista della BNS, anche l'effetto dell'energia sembra temporaneo. I responsabili hanno dichiarato che le pressioni sui prezzi a medio termine sono aumentate solo leggermente e hanno descritto gran parte della recente accelerazione come di breve durata. Questa valutazione è importante per la politica monetaria, perché le banche centrali tendono a reagire con maggiore decisione quando i rincari si estendono ai salari, agli affitti e a un ampio ventaglio di servizi.

Le economie domestiche svizzere continueranno comunque a percepire il cambiamento in modo diverso. Gli automobilisti e chi dipende dal gasolio da riscaldamento devono affrontare costi più elevati nell'immediato. Chi acquista vestiti può invece aver beneficiato di un certo sollievo. Il tasso d'inflazione nazionale fa la media di queste esperienze diverse e non misura il bilancio personale di ogni economia domestica.

Il calo del 2,4% del franco rispetto all'euro da luglio ha aggiunto una componente legata ai costi d'importazione al quadro dell'inflazione. Una valuta più debole rende più cari in franchi i beni e i servizi acquistati all'estero, anche se l'effetto si trasmette ai prezzi al consumo con tempi e intensità diversi.

Il movimento arriva dopo mesi in cui lo status di bene rifugio della Svizzera ha attirato capitali. All'inizio e alla fine del secondo trimestre il franco si attestava intorno a CHF 0.92 per euro, mentre tra aprile e giugno la BNS ha acquistato valuta estera per CHF 1,4 miliardi. L'intervento è stato inferiore ai CHF 3,9 miliardi acquistati nel primo trimestre, ma ha mostrato che i movimenti valutari restavano al centro del dibattito sulla politica della banca.

La BNS ha sottolineato di non puntare a un tasso di cambio specifico. I suoi responsabili hanno tuttavia segnalato la disponibilità a intervenire se necessario. A giugno, i responsabili della politica monetaria hanno attenuato leggermente il tono e riconosciuto che le condizioni monetarie si erano allentate dopo il calo del franco dai livelli di marzo.

Questo equilibrio offre alla banca centrale uno strumento aggiuntivo rispetto ai tassi d'interesse. Gli interventi sul mercato dei cambi possono influenzare l'inflazione importata senza modificare subito i costi dei mutui, i finanziamenti alle imprese o le condizioni di credito per le economie domestiche.

Il tasso d'inflazione svizzero dell'1% resta molto al di sotto delle pressioni che si stanno accumulando nell'area euro. Secondo la misura europea armonizzata, a settembre l'inflazione svizzera si attestava all'1,2%, contro una previsione del 3,7% per l'area della moneta unica. La differenza riflette la minore esposizione della Svizzera ai costi energetici, la forza della sua valuta per gran parte del periodo e una crescita generalmente moderata dei prezzi interni.

Questo divario aiuta a spiegare perché la BNS non abbia seguito le banche centrali di Francoforte e Washington verso tassi più elevati. Il suo tasso guida è allo zero da oltre un anno. La maggior parte degli economisti intervistati da Bloomberg si aspetta che la BNS lo mantenga a quel livello e non prevede un aumento prima del 2028, anche se una minoranza ritiene possibile una mossa già a dicembre.

Gli ultimi dati non eliminano questa incertezza. L'inflazione di fondo è salita per il secondo mese consecutivo e il franco più debole potrebbe trasmettere costi più elevati a un maggior numero di categorie. Se questi effetti restano limitati, la BNS può continuare a sostenere l'economia con tassi bassi. Se l'inflazione importata si estende, i responsabili potrebbero dover ricorrere maggiormente alla comunicazione o agli interventi sui cambi prima di prendere in considerazione un aumento dei tassi.

Per le economie domestiche svizzere, il dato di settembre segnala pressioni selettive, non una nuova ondata d'inflazione. Chi usa carburanti avvertirà per primo il rincaro dell'energia, mentre l'evoluzione più ampia del costo della vita dipenderà da quanto a lungo il franco resterà debole e dalla misura in cui le imprese trasferiranno sui prezzi finali i maggiori costi d'importazione.

La sfida immediata per la BNS consiste nel distinguere gli shock temporanei dall'inflazione persistente. I prezzi del petrolio possono muoversi rapidamente in entrambe le direzioni. Gli effetti valutari possono durare più a lungo, soprattutto quando le aziende rinnovano i contratti o adeguano i prezzi dei componenti importati. Per questo i responsabili della politica monetaria seguiranno da vicino l'aumento dell'inflazione di fondo allo 0,5%, anche se resta modesta.

Il franco continuerà a far parte di questa valutazione. La domanda di beni rifugio ha fatto salire la valuta all'inizio dell'anno, inducendo la BNS a segnalare una maggiore disponibilità a intervenire. Da allora il franco si è indebolito e la banca ha attenuato il tono del suo messaggio. Gli acquisti di valuta estera sono scesi da CHF 3,9 miliardi nel primo trimestre a CHF 1,4 miliardi nel secondo.

A meno che l'inflazione di fondo non acceleri, le economie domestiche e i debitori possono aspettarsi stabilità sul fronte della politica monetaria. I prossimi segnali arriveranno dai prezzi dei carburanti, dai costi d'importazione e dall'eventuale prosecuzione della recente crescita dell'inflazione di fondo.