Pourquoi les stablecoins inquiètent la Banque nationale suisse

La BNS avertit que les grands stablecoins pourraient affaiblir le mécanisme par lequel les décisions sur les taux d’intérêt se répercutent dans l’économie. Petra Tschudin, l’une des trois membres de la direction générale de la Banque nationale suisse, a exprimé cette préoccupation lors d’un événement organisé à Zurich le 30 septembre 2026 par l’institut de recherche économique KOF de l’EPFZ.

Les stablecoins sont des jetons numériques conçus pour maintenir une valeur stable par rapport à une monnaie ou à un autre actif. Ils séduisent par la rapidité des paiements et la possibilité de transferts internationaux moins coûteux. Leur développement pourrait également modifier la circulation de l’argent dans le système financier suisse. La BNS s’inquiète surtout des grands émetteurs qui opèrent en dehors du modèle établi à deux niveaux, dans lequel la banque centrale fournit des liquidités aux banques commerciales, qui transmettent ensuite les conditions monétaires aux ménages et aux entreprises.

Si une part importante des paiements basculait vers des réseaux de stablecoins, la BNS pourrait avoir une visibilité moindre sur les flux de liquidités et une influence moins directe sur les institutions qui les gèrent. Petra Tschudin a déclaré que les banques centrales auraient alors davantage de difficultés à remplir leur mandat.

Cet avertissement intervient alors que les responsables politiques suisses évaluent jusqu’où l’innovation financière peut aller sans affaiblir le cadre opérationnel de la banque centrale. Pour l’heure, la BNS indique que l’adoption des stablecoins en Suisse et les volumes restent faibles, ce qui limite les risques immédiats pour la stabilité financière.

Le risque tient d’abord au fait que les stablecoins pourraient contourner les canaux bancaires par lesquels les décisions de la BNS se répercutent dans l’ensemble de l’économie. Lorsque la BNS modifie son orientation de politique monétaire, les banques commerciales adaptent leurs conditions de financement, les taux des dépôts et les conditions de crédit. Ces changements influencent l’emprunt, les dépenses et les investissements en Suisse.

Un vaste système de stablecoins pourrait créer une infrastructure parallèle de paiement et de règlement. Les utilisateurs pourraient détenir des jetons émis par des entreprises privées, les transférer directement et conserver moins de fonds sur leurs comptes bancaires. La source ne chiffre pas un tel transfert, et l’adoption en Suisse reste limitée. L’avertissement de Petra Tschudin porte sur les difficultés de politique monétaire qui pourraient apparaître si ces réseaux prenaient une ampleur importante.

La question de la convertibilité se pose également. La BNS a déjà averti que les stablecoins pourraient ne pas permettre la conversion un pour un promise en monnaie traditionnelle en période de tension. Une perte de confiance pourrait provoquer des rachats rapides, avec des conséquences pour les banques, les actifs ou les réserves liés à un émetteur.

Petra Tschudin n’a pas rejeté la technologie. Elle a déclaré qu’il était judicieux de moderniser les paiements et décrit la concurrence entre les banques et les fournisseurs de stablecoins comme un moteur potentiel d’innovation. Le défi réglementaire consiste à préserver cette concurrence tout en veillant à ce que les instruments de paiement privés restent soumis aux garanties applicables aux banques.

La Suisse teste depuis trois ans la monnaie de banque centrale sur une blockchain, dans le cadre d’une expérimentation prévue jusqu’en 2028 au moins. Le projet émet une monnaie numérique de banque centrale (MNBC) de gros destinée aux banques et aux autres acteurs des marchés financiers, et non aux consommateurs.

Cette conception reflète l’intérêt de la BNS pour l’infrastructure qui sous-tend les marchés financiers. Un engagement de la banque centrale peut faciliter le règlement entre institutions réglementées tout en préservant la relation existante entre la BNS et les banques commerciales. Le projet pilote permet aux participants d’examiner concrètement le fonctionnement des transactions tokenisées, notamment les transferts et le règlement d’actifs numériques.

Petra Tschudin, qui supervise le portefeuille de devises de la BNS et ses projets numériques, a déclaré que la plateforme traite actuellement des volumes limités. « Les volumes qui y sont échangés ne sont pas extrêmement importants », a-t-elle dit. La BNS estime que le marché évolue dans cette direction, même si l’accélération attendue ne s’est pas encore produite.

L’expérimentation suisse diffère des programmes de MNBC de détail en Chine et dans la zone euro, où les responsables politiques étudient une monnaie numérique destinée aux usages quotidiens. La BNS continue d’estimer que les avantages d’une MNBC de détail ne compensent pas les risques. Ceux-ci comprennent des changements dans le financement des banques et la possibilité que les consommateurs transfèrent leurs dépôts vers de la monnaie de banque centrale en période de tension.

Les responsables politiques doivent choisir entre étendre les règles financières existantes et créer un cadre distinct pour les émetteurs de stablecoins. La source ne définit pas de modèle réglementaire suisse définitif, mais l’avertissement de Petra Tschudin met en évidence les questions que tout cadre devra traiter : la qualité des réserves, le remboursement à la valeur nominale, la surveillance, la résilience des paiements et les relations avec les banques commerciales.

Un stablecoin utilisé par des entreprises suisses pour des paiements internationaux pourrait réduire les coûts et les délais de règlement. C’est un avantage important pour une économie dont les entreprises commercent largement au-delà des frontières. Cela soulève aussi des questions : où les réserves sont-elles détenues, qui peut convertir les jetons et quelle autorité intervient si un émetteur subit une ruée sur ses actifs ?

Selon la BNS, les risques locaux sont actuellement faibles, car l’adoption et les volumes de transactions restent limités. Cette évaluation laisse aux responsables politiques le temps d’élaborer des règles avant que les stablecoins ne s’installent dans les paiements quotidiens. Attendre qu’un réseau privé devienne d’importance systémique réduirait la marge de manœuvre des autorités de surveillance et de la banque centrale.

La réglementation déterminera également si les banques et les entreprises de stablecoins se concurrencent à armes égales. Les banques sont soumises à des exigences en matière de fonds propres, de liquidités et de conduite. Les émetteurs qui proposent des services de paiement sans obligations comparables pourraient bénéficier d’un avantage, tandis que des règles trop restrictives risqueraient d’étouffer une innovation utile. Pour la Suisse, le défi consiste à fixer des normes en fonction de la fonction et de l’ampleur d’un instrument, plutôt que de son image de marque.

Pour les ménages suisses, les effets immédiats sont limités, tandis que le débat politique avance plus vite que l’adoption à grande échelle. La BNS indique que les stablecoins ne présentent actuellement que de faibles risques pour la stabilité financière en Suisse, car les volumes et l’utilisation y restent limités. La MNBC de gros de la banque affiche elle aussi une activité de négoce limitée et ne peut pas être détenue par les consommateurs.

La Suisse dispose donc de temps pour tester les infrastructures, clarifier la surveillance et observer l’évolution des marchés de stablecoins à l’étranger. La position de la BNS associe la prudence à l’égard de la monnaie numérique privée à la poursuite d’expérimentations dans le domaine du règlement institutionnel. Son projet de gros se poursuivra jusqu’en 2028 au moins, ce qui donnera à la banque centrale davantage d’éléments sur les marchés tokenisés et sur la demande concrète de monnaie de banque centrale.

Les prochaines décisions détermineront la manière dont les banques suisses géreront les dépôts, dont les entreprises effectueront leurs paiements internationaux et la vitesse à laquelle la politique monétaire se transmettra à l’économie. Elles définiront aussi les responsabilités des émetteurs privés dont les jetons promettent une valeur stable et une conversion facile.

Les propos de Petra Tschudin présentent le débat en termes concrets. Les paiements numériques peuvent réduire les coûts et stimuler la concurrence. De grands réseaux privés pourraient aussi compliquer l’exécution du mandat de la BNS s’ils devenaient des canaux importants de circulation de l’argent en dehors du système bancaire. Les autorités de régulation suisses doivent désormais décider quelles garanties mettre en place avant que cette éventualité ne devienne une réalité dans le pays.