Perché le stablecoin preoccupano la Banca nazionale svizzera

La BNS avverte che le stablecoin di grandi dimensioni potrebbero indebolire il canale attraverso il quale le decisioni sui tassi d’interesse si ripercuotono sull’economia. Petra Tschudin, una delle tre membri della Direzione generale della Banca nazionale svizzera, ha sollevato la questione il 30 settembre 2026, durante un evento a Zurigo organizzato dall’istituto di ricerca economica KOF del Politecnico federale di Zurigo.

Le stablecoin sono token digitali concepiti per mantenere un valore stabile rispetto a una valuta o a un altro attivo. La loro attrattiva risiede nella rapidità dei pagamenti e nella possibilità di effettuare trasferimenti internazionali a costi inferiori. La loro crescita potrebbe anche modificare il modo in cui il denaro circola nel sistema finanziario svizzero. La BNS si preoccupa soprattutto dei grandi emittenti che operano al di fuori del modello consolidato a due livelli, nel quale la banca centrale fornisce liquidità alle banche commerciali e queste trasmettono le condizioni monetarie alle economie domestiche e alle imprese.

Se una parte sostanziale dell’attività di pagamento si spostasse sulle reti delle stablecoin, la BNS potrebbe avere una visione meno chiara dei flussi di liquidità e un’influenza meno diretta sugli istituti che li gestiscono. Tschudin ha dichiarato che ciò creerebbe una situazione in cui per le banche centrali sarebbe più difficile adempiere ai propri mandati.

L’avvertimento arriva mentre i responsabili politici svizzeri valutano fin dove possa spingersi l’innovazione finanziaria senza indebolire il quadro operativo della banca centrale. Per ora, la BNS afferma che l’adozione e i volumi delle stablecoin in Svizzera restano bassi, limitando i rischi immediati per la stabilità finanziaria.

Il rischio nasce dal fatto che le stablecoin potrebbero sottrarsi ai canali bancari attraverso i quali le decisioni della BNS si trasmettono all’intera economia. Quando la BNS modifica il proprio orientamento di politica monetaria, le banche commerciali adeguano le condizioni di finanziamento, i tassi sui depositi e le condizioni di credito. Questi cambiamenti influenzano l’indebitamento, la spesa e gli investimenti in tutta la Svizzera.

Un sistema di stablecoin di grandi dimensioni potrebbe creare un’infrastruttura parallela per i pagamenti e il regolamento delle transazioni. Gli utenti potrebbero detenere token emessi da società private, trasferirli direttamente e mantenere meno fondi sui conti bancari. La fonte non quantifica un simile spostamento e l’adozione in Svizzera resta limitata. L’avvertimento di Tschudin riguarda la sfida di politica monetaria che potrebbe emergere se queste reti raggiungessero dimensioni significative.

La questione riguarda anche la convertibilità. In precedenza la BNS aveva avvertito che, in una situazione di stress, le stablecoin potrebbero non garantire la conversione uno a uno promessa in moneta tradizionale. Una perdita di fiducia potrebbe provocare riscatti rapidi, con conseguenze per le banche, gli attivi o le riserve collegati a un emittente.

Tschudin non ha respinto la tecnologia. Ha affermato che modernizzare i pagamenti è sensato e ha descritto la concorrenza tra le banche e i fornitori di stablecoin come una forza capace di favorire l’innovazione. Il compito della regolamentazione è preservare tale concorrenza, assicurando al contempo che gli strumenti di pagamento privati non sfuggano alle garanzie applicate alle banche.

Da tre anni la Svizzera sperimenta la moneta della banca centrale su una blockchain, in un progetto previsto almeno fino al 2028. Il progetto mette a disposizione una valuta digitale di banca centrale all’ingrosso, o CBDC, destinata alle banche e ad altri partecipanti ai mercati finanziari, non ai consumatori.

Questa impostazione riflette l’attenzione della BNS per le infrastrutture alla base dei mercati finanziari. Una passività della banca centrale può sostenere il regolamento tra istituti regolamentati, preservando al contempo il rapporto esistente tra la BNS e le banche commerciali. Il progetto pilota permette ai partecipanti di esaminare il funzionamento pratico delle transazioni tokenizzate, compresi i trasferimenti e il regolamento degli attivi digitali.

Tschudin, responsabile del portafoglio di divise della BNS e dei progetti digitali, ha dichiarato che la piattaforma gestisce attualmente un’attività limitata. «Non si tratta di volumi di scambio particolarmente elevati», ha detto. La BNS ritiene che il mercato si stia muovendo in questa direzione, anche se l’accelerazione prevista non si è ancora verificata.

L’esperimento svizzero si differenzia dai programmi di CBDC al dettaglio in Cina e nell’area dell’euro, dove i responsabili politici stanno studiando la moneta digitale destinata all’uso quotidiano. La BNS continua a sostenere che i vantaggi di una CBDC al dettaglio non compensano i rischi. Tra questi figurano i cambiamenti nel finanziamento delle banche e la possibilità che, nei periodi di stress, i consumatori trasferiscano i depositi in moneta della banca centrale.

I responsabili politici devono scegliere se estendere le norme finanziarie esistenti o creare un quadro distinto per gli emittenti di stablecoin. La fonte non presenta un modello normativo svizzero definitivo, ma l’avvertimento di Tschudin mette in evidenza gli aspetti che qualsiasi quadro dovrà affrontare: qualità delle riserve, rimborso alla pari, vigilanza, resilienza dei pagamenti e rapporto con le banche commerciali.

Una stablecoin utilizzata da aziende svizzere per i pagamenti internazionali potrebbe ridurre i costi e i tempi di regolamento. È un vantaggio importante per un’economia le cui imprese operano intensamente oltre confine. Al tempo stesso, sorgono interrogativi su dove siano detenute le riserve, chi possa riscattare i token e quale autorità intervenga se un emittente subisce una corsa ai riscatti.

Secondo la BNS, i rischi a livello nazionale sono attualmente contenuti, poiché l’adozione e i volumi delle transazioni restano bassi. Questa valutazione concede ai responsabili politici il tempo di elaborare norme prima che le stablecoin si radichino nei pagamenti quotidiani. Attendere che una rete privata diventi d’importanza sistemica lascerebbe meno margine d’intervento alle autorità di vigilanza e alla banca centrale.

La regolamentazione determinerà anche se le banche e le società che emettono stablecoin competeranno a condizioni paragonabili. Le banche sono soggette a requisiti in materia di capitale, liquidità e condotta. Gli emittenti che forniscono servizi di pagamento senza obblighi comparabili potrebbero ottenere un vantaggio, mentre norme troppo restrittive potrebbero soffocare un’innovazione utile. La sfida per la Svizzera è definire standard che dipendano dalla funzione e dalla portata di uno strumento, non dal modo in cui viene presentato.

Per le economie domestiche svizzere l’impatto immediato è limitato, mentre il dibattito politico procede più rapidamente dell’adozione di massa. La BNS afferma che al momento le stablecoin comportano rischi ridotti per la stabilità finanziaria nazionale, poiché i volumi e l’utilizzo in Svizzera restano bassi. Anche la CBDC all’ingrosso della banca ha un’attività di scambio limitata e non può essere detenuta dai consumatori.

La Svizzera ha quindi tempo per sperimentare le infrastrutture, chiarire la vigilanza e osservare l’evoluzione dei mercati delle stablecoin all’estero. La posizione della BNS combina prudenza nei confronti della moneta digitale privata e continua sperimentazione nel regolamento tra istituzioni. Il progetto all’ingrosso proseguirà almeno fino al 2028, offrendo alla banca centrale ulteriori elementi sui mercati tokenizzati e sulla domanda concreta di moneta della banca centrale.

Le prossime decisioni influenzeranno il modo in cui le banche svizzere gestiscono i depositi, le modalità con cui le imprese effettuano pagamenti internazionali e la rapidità con cui la politica monetaria si trasmette all’economia. Definiranno anche le responsabilità degli emittenti privati i cui token promettono un valore stabile e una facile conversione.

Le dichiarazioni di Tschudin pongono il dibattito in termini concreti. I pagamenti digitali possono ridurre i costi e favorire la concorrenza. Le grandi reti private potrebbero anche complicare il mandato della BNS se diventassero canali importanti per il trasferimento di denaro al di fuori del sistema bancario. Ora le autorità di regolamentazione svizzere devono decidere quali garanzie introdurre prima che questa eventualità diventi realtà nel Paese.