Warum Stablecoins der Schweizerischen Nationalbank Sorgen bereiten

Die SNB warnt, dass grosse Stablecoins den Weg schwächen könnten, über den Zinsentscheide die Wirtschaft erreichen. Petra Tschudin, eines der drei Mitglieder des Direktoriums der Schweizerischen Nationalbank, äusserte diese Sorge an einer Veranstaltung in Zürich am 30. September 2026, die vom Wirtschaftsforschungsinstitut KOF der ETH Zürich organisiert wurde.

Stablecoins sind digitale Token, die darauf ausgelegt sind, ihren Wert gegenüber einer Währung oder einem anderen Vermögenswert stabil zu halten. Sie sind attraktiv, weil sie schnellere Zahlungen und möglicherweise günstigere internationale Überweisungen ermöglichen. Ihr Wachstum könnte auch verändern, wie Geld durch das Schweizer Finanzsystem fliesst. Die Sorge der SNB gilt grossen Emittenten, die ausserhalb des etablierten zweistufigen Modells tätig sind. In diesem stellt die Zentralbank den Geschäftsbanken Liquidität zur Verfügung, und die Banken geben die geldpolitischen Bedingungen an Haushalte und Unternehmen weiter.

Würde ein erheblicher Teil des Zahlungsverkehrs auf Stablecoin-Netzwerke verlagert, hätte die SNB möglicherweise weniger Einblick in die Liquiditätsströme und weniger direkten Einfluss auf die beteiligten Institute. Tschudin sagte, dadurch entstehe eine Situation, in der es für Zentralbanken schwieriger werde, ihren Auftrag zu erfüllen.

Die Warnung erfolgt, während Schweizer Entscheidungsträger abwägen, wie weit die Finanzinnovation voranschreiten soll, ohne den Handlungsrahmen der Zentralbank zu schwächen. Die SNB sagt, dass die Verbreitung und das Volumen von Stablecoins im Inland derzeit gering seien, wodurch die unmittelbaren Risiken für die Finanzstabilität begrenzt blieben.

Das Risiko beginnt damit, dass Stablecoins ausserhalb jener Bankkanäle liegen könnten, über die geldpolitische Entscheide der SNB in die Gesamtwirtschaft gelangen. Ändert die SNB ihren geldpolitischen Kurs, passen Geschäftsbanken ihre Refinanzierungsbedingungen, Einlagenzinsen und Kreditkonditionen an. Diese Veränderungen beeinflussen Kreditaufnahme, Ausgaben und Investitionen in der ganzen Schweiz.

Ein grosses Stablecoin-System könnte eine parallele Zahlungs- und Abwicklungsinfrastruktur schaffen. Nutzerinnen und Nutzer könnten von privaten Unternehmen ausgegebene Token halten, diese direkt übertragen und weniger Geld auf Bankkonten belassen. Der Artikel beziffert eine solche Verlagerung nicht, und die Verbreitung in der Schweiz ist weiterhin begrenzt. Tschudins Warnung betrifft die geldpolitische Herausforderung, die entstehen könnte, wenn diese Netzwerke eine bedeutende Grösse erreichen.

Dabei geht es auch um die Konvertierbarkeit. Die SNB hat schon früher darauf hingewiesen, dass Stablecoins unter Stress möglicherweise nicht wie versprochen im Verhältnis eins zu eins in traditionelles Geld umgetauscht werden können. Ein Vertrauensverlust könnte rasche Rücknahmen auslösen, mit Folgen für die Banken, Vermögenswerte oder Reserven, die mit einem Emittenten verbunden sind.

Tschudin wies die Technologie nicht zurück. Sie sagte, die Modernisierung des Zahlungsverkehrs sei sinnvoll, und bezeichnete den Wettbewerb zwischen Banken und Stablecoin-Anbietern als Triebkraft für Innovation. Die regulatorische Aufgabe besteht darin, diesen Wettbewerb zu erhalten und zugleich sicherzustellen, dass private Zahlungsmittel nicht den für Banken geltenden Schutzvorschriften entgehen.

Die Schweiz erprobt seit drei Jahren Zentralbankgeld auf einer Blockchain. Das Experiment soll mindestens bis 2028 laufen. Im Rahmen des Projekts wird eine digitale Zentralbankwährung für den Grosshandel, eine Wholesale-CBDC, ausgegeben. Sie richtet sich an Banken und andere Finanzmarktteilnehmer, nicht an Konsumentinnen und Konsumenten.

Diese Ausgestaltung spiegelt den Fokus der SNB auf die Infrastruktur der Finanzmärkte wider. Eine Verbindlichkeit der Zentralbank kann die Abwicklung zwischen regulierten Instituten unterstützen und zugleich die bestehende Beziehung zwischen der SNB und den Geschäftsbanken bewahren. Im Pilotprojekt können die Beteiligten in der Praxis untersuchen, wie tokenisierte Transaktionen funktionieren, einschliesslich der Übertragung und Abwicklung digitaler Vermögenswerte.

Tschudin, die das Devisenportfolio und die Digitalprojekte der SNB verantwortet, sagte, dass über die Plattform derzeit nur in begrenztem Umfang gehandelt werde. «Es sind keine extrem grossen Volumen, die dort gehandelt werden», sagte sie. Die SNB ist der Ansicht, dass sich der Markt in diese Richtung entwickelt, die erwartete Beschleunigung aber noch ausgeblieben ist.

Das Schweizer Experiment unterscheidet sich von CBDC-Programmen für den Einzelhandel in China und im Euroraum, wo sich die Entscheidungsträger mit digitalem Geld für den Alltag befassen. Die SNB vertritt weiterhin die Ansicht, dass die Vorteile einer CBDC für den Einzelhandel deren Risiken nicht aufwiegen. Zu diesen Risiken gehören Veränderungen bei der Refinanzierung der Banken und die Möglichkeit, dass Konsumentinnen und Konsumenten in Stressphasen Einlagen in Zentralbankgeld umschichten.

Die Entscheidungsträger stehen vor der Wahl, bestehende Finanzregeln auszuweiten oder einen separaten Rahmen für Stablecoin-Emittenten zu schaffen. Der Artikel legt kein endgültiges Schweizer Regulierungsmodell fest. Tschudins Warnung verweist jedoch auf Fragen, die jeder Rahmen beantworten muss: Qualität der Reserven, Rücktausch zum Nennwert, Aufsicht, Widerstandsfähigkeit des Zahlungsverkehrs und Verhältnis zu den Geschäftsbanken.

Ein Stablecoin, den Schweizer Unternehmen für internationale Zahlungen nutzen, könnte Kosten und Abwicklungsverzögerungen reduzieren. Das ist für eine Volkswirtschaft wichtig, deren Unternehmen umfangreich grenzüberschreitend handeln. Zugleich stellen sich Fragen dazu, wo die Reserven gehalten werden, wer Token zurücktauschen kann und welche Behörde reagiert, wenn ein Emittent mit einem Ansturm auf Rücknahmen konfrontiert ist.

Die SNB sagt, die Risiken im Inland seien derzeit gering, weil Verbreitung und Transaktionsvolumen niedrig seien. Diese Einschätzung gibt den Entscheidungsträgern Spielraum, Regeln zu entwickeln, bevor Stablecoins im täglichen Zahlungsverkehr fest verankert sind. Wartet man, bis ein privates Netzwerk systemische Bedeutung erlangt, bleiben der Aufsicht und der Zentralbank weniger Handlungsmöglichkeiten.

Die Regulierung wird auch bestimmen, ob Banken und Stablecoin-Unternehmen zu vergleichbaren Bedingungen miteinander konkurrieren. Für Banken gelten Vorschriften zu Eigenkapital, Liquidität und Geschäftsverhalten. Emittenten, die Zahlungsdienste ohne vergleichbare Pflichten anbieten, könnten dadurch einen Vorteil erhalten. Zu strenge Regeln wiederum könnten nützliche Innovationen unterdrücken. Die Herausforderung für die Schweiz besteht darin, Standards festzulegen, die sich nach Funktion und Umfang eines Instruments richten, nicht nach dessen Markenauftritt.

Für Schweizer Haushalte sind die unmittelbaren Auswirkungen begrenzt, während die politische Debatte der breiten Nutzung voraus ist. Die SNB sagt, Stablecoins stellten derzeit ein geringes Risiko für die Finanzstabilität im Inland dar, da Volumen und Nutzung in der Schweiz niedrig seien. Auch mit der Wholesale-CBDC der SNB werde nur in geringem Umfang gehandelt, und Konsumentinnen und Konsumenten könnten sie nicht halten.

Damit bleibt der Schweiz Zeit, die Infrastruktur zu testen, die Aufsicht zu klären und die Entwicklung der Stablecoin-Märkte im Ausland zu beobachten. Die Haltung der SNB verbindet Vorsicht gegenüber privatem digitalem Geld mit fortlaufenden Experimenten zur Abwicklung zwischen Finanzinstituten. Das Wholesale-Projekt läuft mindestens bis 2028 weiter und liefert der Zentralbank damit zusätzliche Erkenntnisse über tokenisierte Märkte und die praktische Nachfrage nach Zentralbankgeld.

Die nächsten Entscheide werden prägen, wie Schweizer Banken Einlagen verwalten, wie Unternehmen internationale Zahlungen abwickeln und wie rasch die Geldpolitik durch die Wirtschaft wirkt. Sie werden auch die Verantwortlichkeiten privater Emittenten festlegen, deren Token einen stabilen Wert und eine einfache Umtauschbarkeit versprechen.

Tschudins Äusserungen bringen die Debatte auf den Punkt. Digitale Zahlungen können Kosten senken und Wettbewerb fördern. Grosse private Netzwerke könnten den Auftrag der SNB aber auch erschweren, wenn sie zu wichtigen Geldkanälen ausserhalb des Bankensystems werden. Die Schweizer Aufsichtsbehörden müssen nun entscheiden, welche Schutzvorkehrungen getroffen werden sollen, bevor diese Möglichkeit im Inland Realität wird.