Warum die Schweiz die Zinsen bei null belässt

Die SNB belässt ihren Leitzins bei 0%, während die übrigen grossen Zentralbanken deutlich höhere Zinsen haben. Der Entscheid ist für alle Schweizer Haushalte mit einer Hypothek, einem Sparkonto oder einem Pensionsportfolio relevant. Die nächste Bewährungsprobe steht am 24. September 2026 an.

Die Europäische Zentralbank hat ihren Leitzins auf 2.25% festgelegt, während die Spanne der US-Notenbank 3.5% bis 3.75% beträgt. Der Schweizer Leitzins liegt seit mehr als einem Jahr bei null. Diese Differenz macht die Schweiz zu einem geldpolitischen Ausreisser, wenn auch nicht zu einem Einzelfall. Die SNB reagiert auf die inländischen Bedingungen, statt Schritt für Schritt Frankfurt oder Washington zu folgen.

Die Schweizer Inflation erreichte im August lediglich 0.8%. Dem stehen ein Durchschnitt von 2.9% in den europäischen Ländern im Juli und 3.4% in den USA gegenüber. Diese Zahlen verringern den unmittelbaren Bedarf der SNB, die Nachfrage mit teureren Krediten zu dämpfen.

Die Geldpolitik hat konkrete Auswirkungen. Kreditnehmende kommen weiterhin an vergleichsweise günstige Finanzierungen, während Sparerinnen und Sparer auf gewöhnlichen Bankeinlagen kaum oder gar keine Rendite erhalten. Derselbe Zins, der Haushalte und Unternehmen unterstützt, schmälert zugleich die Einnahmen von Menschen, die auf Bargeldersparnisse angewiesen sind. Der Entscheid im September wird zeigen, ob die SNB glaubt, dass sich dieses Gleichgewicht verändert hat.

Die tiefe Inflation in der Schweiz gibt der Zentralbank Spielraum, abzuwarten. Caroline Hilb, Leiterin Investment und Vorsorge bei der Raiffeisen Bank, führt die Geldpolitik auf zwei langjährige Merkmale der Schweizer Wirtschaft zurück: eine gedämpfte Teuerung und einen starken Franken.

Eine stärkere Währung verbilligt importierte Waren und Rohstoffe in Schweizer Franken. Das kann die Konsumentenpreise dämpfen, insbesondere in einer Wirtschaft, die beträchtliche Mengen aus dem Ausland bezieht. Zudem steht die SNB dadurch nicht demselben Inflationsdruck gegenüber wie grössere Volkswirtschaften. Hilb sagte, der Inflationsdruck in der Schweiz sei weiterhin zu gering, um eine Zinsanpassung zu erfordern.

Die öffentlichen Finanzen stärken die Widerstandsfähigkeit des Landes. Die Schuldenbremse schränkt die Möglichkeit des Bundes ein, anhaltende Defizite zu verzeichnen, und verlangt, dass die Ausgaben über den Konjunkturzyklus hinweg mit den Einnahmen im Gleichgewicht stehen. In Boomphasen können Überschüsse zum Schuldenabbau verwendet werden, wodurch in wirtschaftlich schwächeren Jahren Spielraum entsteht. UBS-Chefökonom Daniel Kalt sagte, das System helfe zu verhindern, dass der Staat leichtfertig Steuergelder ausgebe.

Diese Finanzpolitik bestimmt die Geldpolitik nicht und kann die Schweiz nicht vor internationalen Schocks schützen. Sie verringert jedoch eine Quelle des Drucks auf die inländischen Zinsen. Bei tiefer Inflation, begrenzter Staatsverschuldung und einer stabilen Währung kann die SNB den Fokus auf die Schweizer Nachfrage richten, statt dem Zinskurs der EZB oder der US-Notenbank zu folgen.

Der Franken bleibt das unauffällige Instrument der SNB im Kampf gegen die Inflation. Ein stabiler oder starker Schweizer Franken begrenzt die Kosten für importierte Energie, Lebensmittel und Industriegüter. Das hilft zu erklären, weshalb die Schweiz ihren Leitzins bei null belassen kann, während die USA und die Eurozone deutlich höhere Zinsen haben.

Die Währung erschwert auch eine mögliche Zinserhöhung. Würde die SNB die Zinsen erhöhen und blieben die übrigen Bedingungen unverändert, könnten Schweizer Vermögenswerte attraktiver werden und der Franken weiter an Stärke gewinnen. Das würde die importierte Inflation dämpfen, Schweizer Exporte für Kundinnen und Kunden im Ausland aber verteuern. Hersteller, Tourismusbetriebe und Unternehmen mit Einnahmen in Euro oder Dollar würden den Wechselkursdruck bei ihren Preisen und Erträgen spüren.

Der Artikel legt nicht nahe, dass der Franken vollständig von den internationalen Märkten abgeschirmt ist. Hilb merkte an, dass die Schweizer Zinsen parallel zu den globalen Zinsen gestiegen seien, allerdings deutlich weniger stark als in anderen europäischen Ländern und den USA. «Zinsen sind Teil eines internationalen Umfelds», sagte sie.

Deshalb beobachtet die SNB die Währung auch dann, wenn die inländische Inflation ruhig erscheint. Ein schwächerer Franken könnte die Importkosten erhöhen und den Preisdruck verstärken. Ein stärkerer Franken könnte den Exporteuren schaden und die Herausforderungen für Unternehmen verschärfen, die im Ausland konkurrieren. Die Zentralbank muss beide Auswirkungen abwägen, bevor sie einen derzeit bei null liegenden Zins ändert.

Günstige Kredite kommen Kreditnehmenden weiterhin zugute, bei durchschnittlichen zehnjährigen Hypotheken von 1.9%. Schweizer Haushalte mit Wohneigentum profitieren von tiefen Finanzierungskosten. Unternehmen können zu günstigeren Konditionen investieren oder ihre Finanzierung erneuern, als dies bei einer strafferen Geldpolitik möglich wäre.

Besonders deutlich ist dieser Vorteil auf einem Immobilienmarkt, auf dem Wohnungen teuer und die Haushaltsverschuldung hoch sind. Ein tiefer Zins kann die monatlichen Zahlungen senken und die Bedienung einer Festhypothek erleichtern. Er kann auch die Nachfrage nach Wohnraum stützen, was in Gebieten mit knappem Angebot die Preise hoch halten kann. Kreditnehmende mit längerfristigen Finanzierungen tragen weiterhin ein Refinanzierungsrisiko, wenn ihre Verträge auslaufen, insbesondere wenn die globalen Zinsen hoch bleiben.

Die Auswirkungen sind in der Schweiz nicht überall gleich. Hauseigentümerinnen und Hauseigentümer mit einer Hypothek profitieren von günstiger Finanzierung, während Mieterinnen und Mieter möglicherweise keine direkte Senkung der Wohnkosten erleben. Ein kleines Unternehmen mit Schulden kann Geld für Löhne oder Ausrüstung zurückbehalten, während ein Unternehmen, das auf Zinserträge aus Ersparnissen angewiesen ist, für seine Reserven kaum entschädigt wird.

Internationale Zinsen wirken sich über die Finanzmärkte weiterhin auf die Schweiz aus. Hilb sagte, die Schweizer Hypothekarzinsen seien leicht gestiegen, obwohl die SNB ihren Leitzins bei null belassen habe. Comparis bezifferte den durchschnittlichen Zinssatz für zehnjährige Hypotheken auf 1.9%. Das zeigt, dass der Leitzins nicht mit dem Zinssatz gleichzusetzen ist, den Haushalte für jeden Kredit bezahlen.

Sparerinnen und Sparer zahlen den deutlichsten Preis für eine Nullzinspolitik. Geld auf gewöhnlichen Bankkonten wirft kaum oder gar keine Zinsen ab. Dadurch haben Haushalte weniger Möglichkeiten, ihre Kaufkraft allein mit Bargeld zu erhalten. Rentnerinnen und Rentner, vorsichtige Sparerinnen und Sparer sowie Menschen, die einen Notgroschen aufbauen, spüren diesen Druck besonders unmittelbar.

Auch Pensionskassen und andere langfristig orientierte Anlegerinnen und Anleger bewegen sich in einem schwierigen Niedrigzinsumfeld. Sie müssen Renditen mit Obligationen, Aktien, Immobilien und anderen Anlagen erzielen und gleichzeitig die damit verbundenen Risiken steuern. Der Artikel beziffert die Auswirkungen auf die individuellen Renten nicht, doch die Richtung ist klar: Tiefe Referenzzinsen verringern die Erträge aus konservativen Anlagen.

Die Geldpolitik bringt weitere Zielkonflikte mit sich. Günstiges Geld kann die Nachfrage nach Wohnraum stützen und zum Schuldenmachen anregen, während ein starker Franken die Preise dämpfen, aber die Exporteure belasten kann. Eine Zinserhöhung könnte die Erträge für Sparerinnen und Sparer verbessern und die Kreditnachfrage abkühlen. Sie könnte aber auch die Hypothekarzinsen erhöhen, den Franken stärken und den Druck auf Unternehmen verstärken, die ins Ausland verkaufen.

Daniel Kalt sagte, die Schweiz stehe nicht unter Druck, die Zinsen zu erhöhen, weil die Inflation weiterhin zu tief sei. Auch Caroline Hilb sieht derzeit keinen Anpassungsbedarf, da der Inflationsdruck begrenzt und der Franken stabil sei. Beim Entscheid der SNB am 24. September wird es somit darauf ankommen, ob diese Bedingungen weiterhin gelten, und nicht darauf, welche höheren Zinsen anderswo festgelegt wurden.