Perché la Svizzera mantiene i tassi d’interesse a zero

La BNS mantiene il tasso guida allo 0%, mentre nel resto del mondo le principali banche centrali applicano tassi nettamente più elevati. La decisione riguarda ogni economia domestica svizzera con un’ipoteca, un conto di risparmio o un portafoglio previdenziale, e il prossimo banco di prova è previsto per il 24 settembre 2026.

La Banca centrale europea ha fissato il suo tasso al 2,25%, mentre la fascia dei tassi della Federal Reserve statunitense è compresa tra il 3,5% e il 3,75%. Il tasso svizzero è rimasto a zero per oltre un anno. Questo divario ha reso il Paese un’eccezione sul piano monetario, pur senza isolarlo. La BNS reagisce alle condizioni interne, anziché adeguarsi passo dopo passo a Francoforte o Washington.

In Svizzera l’inflazione ha raggiunto appena lo 0,8% in agosto. Il dato è da confrontare con una media del 2,9% nei Paesi europei a luglio e del 3,4% negli Stati Uniti. Questi valori riducono l’esigenza immediata per la BNS di frenare la domanda rendendo più caro il credito.

La politica monetaria ha effetti concreti. Chi si indebita può ancora accedere a finanziamenti relativamente convenienti, mentre chi risparmia ottiene rendimenti scarsi o nulli sui normali depositi bancari. Lo stesso tasso che sostiene le economie domestiche e le imprese riduce anche le entrate di chi fa affidamento sui risparmi in contanti. La decisione di settembre mostrerà se, secondo la BNS, questo equilibrio è cambiato.

La bassa inflazione in Svizzera lascia alla banca centrale margine per attendere. Caroline Hilb, responsabile degli investimenti e della previdenza presso Raiffeisen Bank, collega questa politica a due caratteristiche di lunga data dell’economia svizzera: l’andamento contenuto dei prezzi e un franco forte.

Una valuta più forte rende meno costosi, in franchi svizzeri, i beni e le materie prime importati. Ciò può contribuire a contenere i prezzi al consumo, soprattutto in un’economia che acquista molto dall’estero. Significa inoltre che la BNS non deve affrontare le stesse pressioni inflazionistiche delle economie più grandi. Hilb ha affermato che le pressioni inflazionistiche in Svizzera sono ancora troppo contenute per rendere necessario un adeguamento dei tassi.

Le finanze pubbliche rafforzano la resilienza del Paese. Il freno all’indebitamento limita la possibilità per il governo di accumulare disavanzi persistenti e impone di mantenere in equilibrio le uscite e le entrate sull’arco del ciclo economico. Nei periodi di congiuntura favorevole, le entrate eccedenti possono essere usate per ridurre il debito, creando margine per gli anni di rallentamento economico. Daniel Kalt, capo economista di UBS, ha affermato che questo sistema contribuisce a impedire allo Stato di spendere sconsideratamente il denaro dei contribuenti.

Questo storico di disciplina finanziaria non determina la politica monetaria e non può proteggere la Svizzera dagli shock internazionali. Riduce però una delle fonti di pressione sui tassi interni. Con un’inflazione bassa, un debito pubblico limitato e una valuta stabile, la BNS può concentrarsi sulla domanda in Svizzera anziché seguire l’orientamento dei tassi della BCE o della Federal Reserve.

Il franco resta uno strumento discreto della BNS per combattere l’inflazione. Un franco svizzero stabile o forte limita il costo dell’energia, degli alimenti e dei beni manifatturati importati. Questo effetto aiuta a spiegare perché la Svizzera possa mantenere il tasso guida a zero mentre gli Stati Uniti e la zona euro applicano tassi nettamente superiori.

La valuta complica anche un eventuale rialzo dei tassi. Se la BNS li aumentasse a parità di altre condizioni, gli attivi svizzeri potrebbero diventare più attrattivi e il franco potrebbe rafforzarsi ulteriormente. Ciò attenuerebbe l’inflazione importata, ma potrebbe rendere più costose le esportazioni svizzere per i clienti all’estero. I produttori, le imprese turistiche e le aziende che realizzano ricavi in euro o in dollari risentirebbero delle pressioni del cambio sui prezzi e sui guadagni.

La fonte non sostiene che il franco sia completamente al riparo dai mercati internazionali. Hilb ha osservato che i tassi d’interesse svizzeri sono saliti insieme a quelli globali, anche se l’aumento è stato nettamente più contenuto che in altri Paesi europei e negli Stati Uniti. «I tassi d’interesse fanno parte di un contesto internazionale», ha dichiarato.

Per questo la BNS tiene d’occhio la valuta anche quando l’inflazione interna appare contenuta. Un franco più debole potrebbe far aumentare i costi delle importazioni e alimentare le pressioni sui prezzi. Un franco più forte potrebbe danneggiare gli esportatori e aggravare le difficoltà delle imprese che competono sui mercati esteri. Prima di modificare un tasso che al momento è pari a zero, la banca centrale deve valutare entrambi gli effetti.

Il credito a buon mercato continua a favorire chi si indebita, con ipoteche decennali che costano in media l’1,9%. Le economie domestiche svizzere con un mutuo beneficiano di costi di finanziamento contenuti, e le imprese possono investire o rifinanziare a condizioni più vantaggiose rispetto a quelle che incontrerebbero con una politica monetaria più restrittiva.

Il vantaggio è particolarmente evidente in un mercato immobiliare in cui le abitazioni sono costose e l’indebitamento delle economie domestiche è elevato. Un tasso basso può ridurre le rate mensili e rendere più facile sostenere i costi di un’ipoteca a tasso fisso. Può anche sostenere la domanda di abitazioni e mantenere alti i prezzi nelle zone dove l’offerta è limitata. Chi ha stipulato un finanziamento a lungo termine deve comunque fare i conti con il rischio di rifinanziamento alla scadenza del contratto, soprattutto se i tassi globali resteranno elevati.

Gli effetti non sono uguali in tutta la Svizzera. Un proprietario con un’ipoteca beneficia di finanziamenti convenienti, mentre un inquilino può non vedere alcuna riduzione diretta dei costi abitativi. Una piccola impresa indebitata può conservare liquidità per pagare gli stipendi o acquistare attrezzature, mentre un’azienda che dipende dai proventi dei risparmi riceve una remunerazione esigua sulle proprie riserve.

I tassi internazionali raggiungono comunque la Svizzera attraverso i mercati finanziari. Hilb ha affermato che i tassi ipotecari svizzeri sono leggermente aumentati anche se la BNS ha mantenuto invariato il tasso guida. Comparis stima al 1,9% il tasso medio delle ipoteche decennali, a dimostrazione del fatto che il tasso guida non coincide con il tasso applicato a ogni prestito alle economie domestiche.

Chi risparmia paga il prezzo più evidente di un’economia a tassi zero. Il denaro depositato sui normali conti bancari frutta interessi scarsi o nulli, lasciando alle economie domestiche meno possibilità di preservare il potere d’acquisto affidandosi soltanto alla liquidità. I pensionati, le persone prudenti nel risparmiare e chi mette da parte un fondo per le emergenze avvertono questa pressione in modo più diretto.

Anche le casse pensioni e gli altri investitori di lungo periodo operano in un contesto di bassi rendimenti difficile. Devono cercare rendimenti tra obbligazioni, azioni, immobili e altri attivi, gestendo al contempo i rischi legati a queste scelte. La fonte non quantifica l’impatto sui risultati previdenziali dei singoli, ma la tendenza è chiara: tassi di riferimento bassi riducono le entrate ottenibili dagli investimenti prudenti.

La politica comporta anche altri compromessi. Il denaro a buon mercato può sostenere la domanda di abitazioni e incentivare l’indebitamento, mentre un franco forte può contribuire a contenere i prezzi ma penalizzare gli esportatori. Un rialzo dei tassi potrebbe migliorare i rendimenti per chi risparmia e frenare la domanda di credito. Potrebbe però anche aumentare i costi delle ipoteche, rafforzare il franco e accrescere le pressioni sulle imprese che vendono all’estero.

Daniel Kalt ha affermato che la Svizzera non è sotto pressione per aumentare i tassi, perché l’inflazione resta troppo bassa. Anche Caroline Hilb non vede al momento la necessità di un adeguamento, dato che le pressioni inflazionistiche sono limitate e il franco è stabile. La decisione della BNS del 24 settembre dipenderà quindi dal permanere di queste condizioni, non dai tassi più elevati fissati altrove.