La BNS avverte: le stablecoin potrebbero complicare la politica monetaria

La BNS avverte che le stablecoin di grandi dimensioni potrebbero indebolire la trasmissione delle sue decisioni sui tassi d’interesse all’economia. Petra Tschudin, una dei tre membri della direzione generale della Banca nazionale svizzera, ha sollevato la questione durante un evento a Zurigo il 30 settembre 2026. Il suo messaggio arriva mentre la Svizzera sviluppa infrastrutture di pagamento digitali e continua a monitorare da vicino la moneta emessa da privati.

Le stablecoin sono criptoattività concepite per mantenere un valore stabile rispetto a una valuta tradizionale o a un altro bene. La loro attrattiva risiede nella possibilità di effettuare trasferimenti più rapidi e meno costosi, in particolare per le aziende che operano oltre frontiera. La loro diffusione potrebbe però spostare parti del sistema dei pagamenti al di fuori della struttura bancaria commerciale su cui le banche centrali fanno affidamento per attuare la politica monetaria.

Tschudin ha affermato che modernizzare i pagamenti è sensato, ma ha avvertito che stablecoin di grandi dimensioni, operanti al di fuori dell’attuale sistema finanziario a due livelli, potrebbero rendere più difficile per le banche centrali adempiere ai propri mandati. In Svizzera, questo mandato comprende il mantenimento della stabilità dei prezzi tenendo conto dell’evoluzione congiunturale.

Attualmente la BNS non ravvisa una minaccia significativa per la stabilità interna. In Svizzera, i volumi delle stablecoin e la loro diffusione restano bassi. L’avvertimento riguarda ciò che potrebbe accadere se le valute digitali emesse da privati assumessero un ruolo molto più importante nei pagamenti quotidiani, nei depositi e nei regolamenti internazionali.

La promessa di una stablecoin dipende dalla sua capacità di garantire la convertibilità uno a uno, ma secondo la BNS potrebbe non essere mantenuta. Gli emittenti presentano di solito questi token come rappresentazioni digitali della moneta tradizionale. Gli utenti si aspettano di poterli scambiare alla pari, ossia che un’unità possa sempre essere riscattata per un’unità della valuta sottostante.

Questo meccanismo può essere messo sotto pressione se la fiducia viene meno, se le riserve sono difficili da raggiungere o se molti detentori chiedono il rimborso nello stesso momento. Il materiale di partenza non segnala il fallimento di una specifica stablecoin svizzera e la BNS continua a valutare come contenuti i rischi locali, dato che l’utilizzo resta limitato. La sua preoccupazione è più ampia: uno strumento di pagamento privato di grande portata potrebbe diventare importante prima che le autorità di regolamentazione abbiano garantito le tutele proprie del sistema bancario.

La questione di politica monetaria dipende dalla dimensione e dalla sostituzione. Se aziende e economie domestiche detengono più valuta digitale emessa da privati, le variazioni del tasso guida della BNS potrebbero trasmettersi in modo meno diretto attraverso le banche commerciali. Anche i flussi di pagamento, la liquidità e le condizioni del credito potrebbero reagire diversamente se la moneta circola su una rete esterna al modello bancario consolidato.

La posizione della BNS lascia spazio all’innovazione, ma chiede regole che preservino l’influenza della banca centrale sulle condizioni monetarie e proteggano gli utenti dal rischio che la promessa di rimborso non venga mantenuta.

La sfida normativa per la Svizzera consiste nel consentire innovazioni utili nei pagamenti senza rinunciare al controllo sui flussi di denaro. Tschudin ha riconosciuto che le stablecoin potrebbero aiutare le aziende internazionali a trasferire fondi in tutto il mondo a costi inferiori. Per gli esportatori svizzeri, le società finanziarie e i gruppi multinazionali con sede nel Paese, regolamenti più rapidi potrebbero ridurre gli ostacoli nelle transazioni transfrontaliere.

La stessa tecnologia crea concorrenza per le banche commerciali. I fornitori di stablecoin potrebbero acquisire attività di pagamento, liquidità o rapporti con la clientela che tradizionalmente sono gestiti dalle banche. Tschudin ha descritto questa rivalità come positiva quando stimola l’innovazione. La condizione posta dalla BNS è che il mercato operi entro un quadro che tuteli l’efficacia della politica monetaria.

La fonte non presenta un nuovo regime svizzero di autorizzazione né individua una specifica proposta legislativa. Delinea però la direzione intrapresa dalla banca centrale: le valute digitali emesse da privati vanno valutate non solo come prodotti di pagamento, ma anche per i loro effetti sul sistema bancario, sulla convertibilità e sulla trasmissione della politica monetaria.

Per la Svizzera, il dibattito coinvolgerà la BNS, le autorità di vigilanza finanziaria, le banche, le aziende tecnologiche e le imprese che utilizzano reti di pagamento internazionali. La bassa diffusione attuale dà alle autorità il tempo di definire le tutele prima che le stablecoin assumano un ruolo più importante nel commercio interno.

La BNS porta avanti un progetto di moneta digitale pubblica, ma circoscrive la sperimentazione al mercato interbancario. Tre anni fa la banca centrale ha iniziato a emettere una valuta digitale basata su blockchain per le banche. Intende proseguire il progetto almeno fino al 2028, mettendo a disposizione degli istituti finanziari uno strumento garantito dallo Stato per sperimentare i regolamenti digitali.

I consumatori non possono detenere il token della BNS. Questo distingue l’approccio svizzero dai programmi di CBDC al dettaglio in luoghi come la Cina e l’area euro, dove le autorità hanno esaminato forme di moneta digitale destinate all’uso pubblico. La banca centrale svizzera ha più volte affermato che i vantaggi di una CBDC al dettaglio non compensano i rischi, compresi i possibili effetti sulle banche e sul sistema finanziario.

Anche il progetto all’ingrosso resta di dimensioni contenute. Tschudin ha dichiarato che i volumi scambiati sulla piattaforma non sono particolarmente elevati e che non si è ancora verificata una forte accelerazione. La BNS ritiene che la tendenza proseguirà, anche se l’adozione pratica procede lentamente.

Questa distinzione offre alla Svizzera un ambiente controllato per la sperimentazione. Le banche possono esplorare i regolamenti tokenizzati e le infrastrutture digitali, mentre il pubblico continua a usare contanti e moneta delle banche commerciali. Riflette inoltre la preferenza della BNS per una sperimentazione mirata, anziché per un franco digitale destinato ai consumatori.

Le prossime decisioni della Svizzera dipenderanno dalla diffusione, dalla dimensione del fenomeno e dalle tutele associate alla moneta digitale privata. La valutazione attuale della BNS è prudente: in Svizzera i volumi e l’utilizzo delle stablecoin sono bassi e i rischi per la stabilità finanziaria interna restano contenuti. La situazione potrebbe cambiare se i token di grandi dimensioni fossero ampiamente utilizzati per i pagamenti, la gestione della liquidità aziendale o i regolamenti.

I commenti di Tschudin pongono al centro del dibattito la trasmissione della politica monetaria. La BNS deve fare in modo che le sue decisioni sui tassi d’interesse incidano sulle condizioni di finanziamento nell’intera economia. Un ecosistema dei pagamenti dominato da strumenti esterni alla struttura bancaria consolidata potrebbe rendere questo processo meno prevedibile, in particolare nei periodi di tensione sui mercati o di richieste rapide di rimborso.

Il programma della BNS per una CBDC all’ingrosso proseguirà almeno fino al 2028, mentre per ora la banca centrale continua a opporsi a un franco digitale al dettaglio. Le stablecoin possono offrire trasferimenti internazionali più economici e maggiore concorrenza, ma i loro emittenti devono rispettare le aspettative in materia di convertibilità e vigilanza.

Per le aziende e i consumatori svizzeri, l’esito concreto dipenderà dalla rapidità con cui aumenterà la diffusione e dalla risposta delle autorità di regolamentazione. La BNS ha indicato che la modernizzazione dei pagamenti può proseguire, a condizione che le valute digitali private non indeboliscano gli strumenti utilizzati per preservare la stabilità dei prezzi.