SNB warnt: Stablecoins könnten die Geldpolitik erschweren

Die SNB warnt, dass grosse Stablecoins die Wirkung ihrer Zinsentscheide auf die Wirtschaft schwächen könnten. Petra Tschudin, eines der drei Mitglieder des Direktoriums der Schweizerischen Nationalbank, äusserte diese Sorge an einer Veranstaltung in Zürich am 30. September 2026. Ihre Botschaft kommt zu einem Zeitpunkt, an dem die Schweiz die digitale Zahlungsinfrastruktur weiterentwickelt und zugleich privat ausgegebenes Geld genau beobachtet.

Stablecoins sind Krypto-Assets, die darauf ausgelegt sind, gegenüber einer traditionellen Währung oder einem anderen Vermögenswert einen stabilen Wert zu halten. Sie sind attraktiv, weil Überweisungen damit schneller und günstiger möglich sind, insbesondere für Unternehmen mit grenzüberschreitender Geschäftstätigkeit. Ihr Wachstum könnte Teile des Zahlungssystems zudem aus der Geschäftsbankenstruktur herauslösen, auf die sich Zentralbanken bei der Umsetzung der Geldpolitik stützen.

Tschudin sagte, die Modernisierung des Zahlungsverkehrs sei sinnvoll. Sie warnte jedoch, grosse Stablecoins ausserhalb des bestehenden zweistufigen Finanzsystems könnten es Zentralbanken erschweren, ihre Aufträge zu erfüllen. In der Schweiz gehört dazu, die Preisstabilität zu gewährleisten und dabei der wirtschaftlichen Entwicklung Rechnung zu tragen.

Die SNB sieht derzeit keine bedeutende Gefahr für die Stabilität im Inland. Das Volumen und die Verbreitung von Stablecoins in der Schweiz sind weiterhin gering. Die Warnung betrifft mögliche Folgen, falls privat ausgegebene digitale Währungen bei alltäglichen Zahlungen, Einlagen und internationalen Abwicklungen eine deutlich grössere Rolle spielen.

Das Versprechen eines Stablecoins hängt davon ab, dass er jederzeit eins zu eins umtauschbar ist, und laut SNB kann dieses Versprechen scheitern. Die Herausgeber stellen diese Token in der Regel als digitale Darstellungen von traditionellem Geld dar. Nutzerinnen und Nutzer erwarten, sie zum Nennwert tauschen zu können. Eine Einheit sollte also gegen eine Einheit der zugrunde liegenden Währung einlösbar bleiben.

Diese Konstruktion kann unter Druck geraten, wenn das Vertrauen schwindet, der Zugriff auf Reserven schwierig wird oder viele Inhaberinnen und Inhaber gleichzeitig eine Rückzahlung verlangen. Das Ausgangsmaterial nennt keinen konkreten Fall eines gescheiterten Schweizer Stablecoins. Die SNB beurteilt die lokalen Risiken weiterhin als gering, weil die Nutzung begrenzt ist. Ihre Sorge ist grundsätzlicher: Ein bedeutendes privates Zahlungsmittel könnte an Bedeutung gewinnen, bevor die Aufsichtsbehörden die mit dem Bankensystem verbundenen Schutzvorkehrungen sichergestellt haben.

Die geldpolitische Frage ergibt sich aus dem Umfang und der Verdrängung anderer Zahlungsmittel. Wenn Unternehmen und Haushalte mehr privat ausgegebene digitale Währungen halten, könnten Änderungen des SNB-Leitzinses weniger direkt über die Geschäftsbanken weitergegeben werden. Auch Zahlungsströme, Liquidität und Kreditbedingungen könnten anders reagieren, wenn Geld über ein Netzwerk ausserhalb des etablierten Bankenmodells fliesst.

Die Haltung der SNB lässt Raum für Innovation, verlangt aber Regeln, die den Einfluss der Zentralbank auf die monetären Bedingungen erhalten und die Nutzerinnen und Nutzer vor einem nicht erfüllten Rückzahlungsversprechen schützen.

Die regulatorische Herausforderung für die Schweiz besteht darin, nützliche Innovationen im Zahlungsverkehr zu ermöglichen, ohne die Kontrolle über die Geldströme aufzugeben. Tschudin räumte ein, dass Stablecoins internationalen Unternehmen dabei helfen könnten, Geld weltweit kostengünstiger zu überweisen. Für Schweizer Exporteure, Finanzunternehmen und hier ansässige multinationale Konzerne könnten schnellere Abwicklungen den Aufwand bei grenzüberschreitenden Transaktionen verringern.

Dieselbe Technologie schafft Wettbewerb für Geschäftsbanken. Stablecoin-Anbieter könnten Zahlungsaktivitäten, Liquidität oder Kundenbeziehungen an sich ziehen, die traditionell von Banken verwaltet werden. Tschudin bezeichnete diese Rivalität als positiv, wenn sie Innovation fördert. Die Bedingung der SNB ist, dass der Markt innerhalb eines Rahmens funktioniert, der die Wirksamkeit der Geldpolitik schützt.

Der Bericht legt weder eine neue Schweizer Bewilligungsordnung dar noch nennt er einen konkreten Gesetzesvorschlag. Er zeigt aber die Richtung der Schweizerischen Nationalbank auf: Privat ausgegebene digitale Währungen müssen nicht nur als Zahlungsmittel, sondern auch im Hinblick auf ihre Auswirkungen auf das Bankwesen, die Umtauschbarkeit und die Übertragung der Geldpolitik beurteilt werden.

An der Debatte in der Schweiz werden sich die SNB, die Finanzaufsichtsbehörden, Banken, Technologieunternehmen und Unternehmen beteiligen, die internationale Zahlungsnetzwerke nutzen. Die derzeit geringe Verbreitung gibt den Behörden Zeit, Schutzvorkehrungen zu gestalten, bevor Stablecoins zu einem grösseren Teil des inländischen Handels werden.

Die SNB verfolgt ein Projekt mit öffentlichem digitalem Geld, beschränkt dieses Experiment aber auf den Interbankenbereich. Die Nationalbank begann vor drei Jahren, eine Blockchain-basierte digitale Währung für Banken auszugeben. Sie plant, das Projekt mindestens bis 2028 fortzuführen. Damit erhalten Finanzinstitute ein staatlich gestütztes Instrument, um die digitale Abwicklung zu testen.

Konsumentinnen und Konsumenten können den SNB-Token nicht halten. Damit unterscheidet sich der Schweizer Ansatz von CBDC-Programmen für den allgemeinen Gebrauch an Orten wie China und dem Euroraum, wo Behörden digitales Geld für die öffentliche Nutzung geprüft haben. Die Schweizerische Nationalbank hat wiederholt erklärt, dass die Vorteile einer CBDC für den Einzelhandel die Risiken nicht aufwiegen, darunter mögliche Auswirkungen auf Banken und das Finanzsystem.

Auch das Grosshandelsprojekt bleibt bescheiden. Tschudin sagte, die auf der Plattform gehandelten Volumen seien nicht besonders gross und ein bedeutender Durchbruch sei bislang ausgeblieben. Die SNB geht davon aus, dass sich die Entwicklung fortsetzt, auch wenn sich die praktische Nutzung nur langsam ausweitet.

Diese Aufteilung bietet der Schweiz ein kontrolliertes Testfeld. Banken können tokenisierte Abwicklungen und digitale Infrastruktur erproben, während die Bevölkerung weiterhin Bargeld und Geschäftsbankengeld nutzt. Sie spiegelt auch die Präferenz der SNB für gezielte Experimente statt eines digitalen Frankens für Konsumentinnen und Konsumenten wider.

Die nächsten Entscheidungen der Schweiz werden davon abhängen, wie weit Stablecoins verbreitet sind, welche Bedeutung sie haben und welche Schutzvorkehrungen für privates digitales Geld gelten. Die aktuelle Einschätzung der SNB ist zurückhaltend: Das Volumen und die Nutzung von Stablecoins im Inland sind gering, und die Risiken für die Finanzstabilität bleiben klein. Diese Einschätzung könnte sich ändern, wenn grosse Token bei Zahlungen, der Liquiditätsverwaltung von Unternehmen oder bei Abwicklungen weithin genutzt werden.

Tschudins Äusserungen rücken die Übertragung der Geldpolitik ins Zentrum der Diskussion. Die Entscheide der SNB zu den Zinsen müssen die Finanzierungsbedingungen in der gesamten Wirtschaft beeinflussen. Ein Zahlungsökosystem, das von Instrumenten ausserhalb der etablierten Bankenstruktur dominiert wird, könnte diesen Prozess weniger vorhersehbar machen, insbesondere in Phasen von Marktstress oder bei raschen Rückzahlungen.

Das CBDC-Programm der SNB für den Interbankenbereich wird mindestens bis 2028 fortgeführt. Zugleich hält die SNB vorerst an ihrer Ablehnung eines digitalen Frankens für den Einzelhandel fest. Stablecoins können zwar günstigere internationale Überweisungen und mehr Wettbewerb ermöglichen, ihre Herausgeber müssen aber die Erwartungen an Umtauschbarkeit und Aufsicht erfüllen.

Für Schweizer Unternehmen und Konsumentinnen und Konsumenten hängt das konkrete Ergebnis davon ab, wie schnell die Nutzung zunimmt und wie die Aufsichtsbehörden reagieren. Die SNB hat signalisiert, dass die Modernisierung des Zahlungsverkehrs weitergehen kann, sofern private digitale Währungen die Instrumente zur Wahrung der Preisstabilität nicht schwächen.