La Banca nazionale svizzera mantiene il tasso guida a zero

La risposta della BNS a un’inflazione contenuta e a una crescita moderata resta lo zero. La Banca nazionale svizzera ha lasciato invariato il tasso guida allo 0%, una decisione che distingue la Svizzera dalle principali economie, dove i costi di finanziamento sono aumentati.

I prezzi al consumo sono saliti dello 0,8% nell’agosto 2026, registrando l’aumento annuo più rapido degli ultimi due anni. Il dato rimane ampiamente entro la definizione di stabilità dei prezzi della BNS, che ammette un’inflazione compresa tra lo 0% e il 2%. La banca prevede che il tasso salirà all’1,2% nel quarto trimestre, soprattutto a causa dell’aumento dei prezzi del petrolio, per poi diminuire nel corso del 2027.

La decisione era ampiamente attesa. Gli economisti interpellati da AWP avevano previsto all’unanimità che non vi sarebbero stati cambiamenti, lasciando a economie domestiche, imprese e mercati finanziari pochi motivi per modificare le proprie aspettative immediate.

Le nuove proiezioni della BNS indicano un’inflazione media annua compresa tra lo 0,7% e lo 0,8% dal 2026 al 2028, con un’inflazione che nel 2029 potrebbe raggiungere lo 0,9%. Questi dati avvalorano la valutazione della banca secondo cui la politica attuale resta compatibile con la stabilità dei prezzi e sostiene al contempo un’economia confrontata con incertezze esterne.

La BNS prevede un aumento temporaneo dell’inflazione, non una sua impennata incontrollata. L’aumento dei prezzi del petrolio spiega gran parte delle pressioni a breve termine ed è il principale motivo del previsto passaggio all’1,2% d’inflazione verso la fine del 2026.

Questa distinzione è importante per la politica monetaria. Un aumento dei tassi può frenare la domanda interna, i mutui e gli investimenti delle imprese. Non può però produrre direttamente più petrolio greggio né abbassare il prezzo internazionale di benzina, diesel e olio da riscaldamento. Una stretta monetaria in risposta a uno shock energetico temporaneo potrebbe quindi indebolire l’attività economica svizzera senza rimuovere la causa originaria delle pressioni.

La banca prevede che l’inflazione annua resti contenuta, tra lo 0,7% e lo 0,8% fino al 2028, seguita da una previsione fino allo 0,9% nel 2029. Questo andamento lascia un margine considerevole prima che i prezzi si avvicinino al limite superiore della fascia di stabilità della BNS.

La banca centrale ha inoltre rivisto al rialzo la sua valutazione della crescita economica. Ora prevede un’espansione del PIL compresa tra l’1,5% e il 2% nel 2026, rispetto a circa l’1% indicato in precedenza, e di circa l’1,5% nel 2027. La domanda dall’estero, le condizioni monetarie e un franco svizzero più debole dovrebbero sostenere l’economia, anche se le prospettive restano esposte agli sviluppi al di fuori dei confini svizzeri.

Le prospettive di crescita della Svizzera sono migliorate, ma i rischi restano internazionali. La BNS prevede che la domanda estera sosterrà gli esportatori svizzeri nei prossimi trimestri, mentre il deprezzamento del franco e le attuali condizioni monetarie daranno un certo impulso all’economia interna.

Se necessario, la banca è pronta a intervenire sui mercati dei cambi. Il linguaggio usato nella sua ultima valutazione suggerisce tuttavia un’urgenza minore rispetto a quella espressa in precedenza, segno che al momento i responsabili vedono meno ragioni immediate per contrastare i movimenti valutari.

Diversi rischi sfuggono al controllo diretto della BNS. Un ulteriore deterioramento della situazione in Medio Oriente potrebbe indebolire l’attività globale e spingere al rialzo i prezzi dell’energia. La politica commerciale potrebbe ridurre la domanda di beni svizzeri, mentre le oscillazioni dei tassi di cambio potrebbero modificare la competitività di aziende manifatturiere, operatori turistici ed esportatori nei cantoni, da Zurigo a Ginevra.

La decisione di politica monetaria mette inoltre in luce la divergenza della Svizzera rispetto alle altre principali banche centrali. La Banca centrale europea ha aumentato i tassi all’inizio di settembre, mentre anche la Federal Reserve statunitense ha rincarato i costi di finanziamento, segnalando che potrebbero seguire ulteriori strette. L’inflazione più bassa e le minori pressioni della domanda interna consentono alla BNS di mantenere i tassi a zero con maggiore flessibilità.

Nel 2025 le finanze pubbliche svizzere hanno speso per gli interessi sul debito soltanto lo 0,25% del PIL. È l’onere più basso tra le 35 economie considerate nel confronto di Econorama, basato sui dati dell’Economic Outlook dell’OCSE.

Il Lussemburgo seguiva con lo 0,33%, l’Irlanda con lo 0,46% e la Germania con l’1,11%. L’Italia ha pagato il 3,86%, mentre gli Stati Uniti hanno speso il 4,72% del PIL, quasi 19 volte la quota svizzera. La misura comprende i pagamenti lordi degli interessi da parte delle amministrazioni centrali, regionali e locali, nonché dei fondi di sicurezza sociale. Non sottrae gli interessi percepiti sugli attivi pubblici.

La Svizzera beneficia di due vantaggi che si rafforzano a vicenda: un debito pubblico relativamente basso e costi di finanziamento contenuti. Il tasso guida della BNS a zero non determina tutti i rendimenti obbligazionari, ma contribuisce a mantenere favorevoli le condizioni di finanziamento del Paese. Questo dà alla Confederazione e ai cantoni più margine per pianificare le spese per infrastrutture, difesa, pensioni o politica fiscale.

Il confronto mostra anche perché i costi di rifinanziamento sono importanti. Quando i governi hanno un debito elevato, l’aumento dei tassi accresce la quota delle entrate destinata a servire il debito contratto in passato. La Svizzera affronta questa situazione con un onere inferiore a quello della maggior parte dei Paesi comparabili, perciò le sue finanze pubbliche sono meno esposte se i costi di finanziamento globali restano elevati.

Il tasso a zero dà respiro ai debitori svizzeri e alle autorità pubbliche, mentre le prossime mosse della BNS continueranno a dipendere dai dati in arrivo. Per le economie domestiche, l’effetto immediato è la prosecuzione di un contesto di tassi bassi per mutui e risparmi, anche se le banche commerciali fissano autonomamente le condizioni dei prestiti e dei depositi.

Anche le imprese continuano ad avere accesso a finanziamenti relativamente convenienti mentre valutano gli investimenti e la domanda d’esportazione. Il vantaggio è particolarmente rilevante per le aziende con debiti a tasso variabile o prestiti da rifinanziare. I risparmiatori, invece, continuano a ottenere rendimenti limitati sui depositi in contanti quando l’inflazione è positiva.

Per la BNS, il compito consiste nel bilanciare questi effetti con l’andamento del franco, i prezzi dell’energia e i cambiamenti della politica monetaria internazionale. La banca prevede che l’inflazione rimarrà sotto l’1% per buona parte dell’orizzonte di previsione, ma mantiene la possibilità di intervenire sui cambi se le condizioni valutarie dovessero minacciare la stabilità dei prezzi o l’attività economica.

È quindi probabile che il tasso guida continui a dipendere dai dati. I prossimi fattori da monitorare sono chiari: l’andamento dei prezzi del petrolio, la solidità della domanda estera, la situazione in Medio Oriente, la politica commerciale e il tasso di cambio del franco. Per ora, la BNS ritiene che l’economia svizzera possa assorbire questi rischi senza aumentare i costi ufficiali di finanziamento.