La Banque nationale suisse maintient son taux directeur à zéro

Zéro reste la réponse de la BNS face à une inflation modérée et à une croissance modeste. La Banque nationale suisse a laissé son taux directeur inchangé à 0 %, une décision qui distingue la Suisse des grandes économies où les coûts d’emprunt ont augmenté.

Les prix à la consommation ont augmenté de 0,8 % en août 2026, soit leur plus forte hausse annuelle en deux ans. Ce chiffre reste largement dans la définition de la stabilité des prix de la BNS, qui admet une inflation comprise entre 0 % et 2 %. La banque s’attend à ce que le taux atteigne 1,2 % au quatrième trimestre, principalement en raison de la hausse des prix du pétrole, avant de refluer en 2027.

La décision était entièrement anticipée. Les économistes interrogés par AWP prévoyaient unanimement un statu quo, laissant aux ménages, aux entreprises et aux marchés financiers peu de raisons de revoir leurs attentes immédiates.

Les dernières projections de la BNS situent l’inflation annuelle moyenne entre 0,7 % et 0,8 % de 2026 à 2028, avec une inflation pouvant atteindre 0,9 % en 2029. Ces chiffres confortent la banque dans son appréciation selon laquelle la politique actuelle reste compatible avec la stabilité des prix, tout en soutenant une économie confrontée à l’incertitude extérieure.

La BNS prévoit une hausse temporaire de l’inflation, pas un emballement. La hausse des prix du pétrole explique une grande partie des pressions à court terme et constitue la principale raison de la progression attendue de l’inflation à 1,2 % vers la fin de 2026.

Cette distinction compte pour la politique monétaire. Une hausse des taux peut freiner la demande intérieure, les emprunts hypothécaires et les investissements des entreprises. Elle ne peut pas produire directement davantage de pétrole brut ni faire baisser les prix internationaux de l’essence, du diesel et du mazout. Un resserrement en réaction à un choc énergétique temporaire risquerait donc d’affaiblir l’activité en Suisse sans supprimer la source initiale des pressions.

La banque prévoit que l’inflation annuelle restera modérée, entre 0,7 % et 0,8 % jusqu’en 2028, avant d’atteindre jusqu’à 0,9 % en 2029 selon ses prévisions. Cette trajectoire laisse une marge considérable avant que les prix n’approchent la limite supérieure de la fourchette de stabilité de la BNS.

La banque centrale a également relevé son évaluation de la croissance économique. Elle prévoit désormais une progression du PIB de 1,5 % à 2 % en 2026, contre environ 1 % auparavant, puis d’environ 1,5 % en 2027. La demande étrangère, les conditions monétaires et l’affaiblissement du franc devraient soutenir l’économie, même si les perspectives restent exposées aux évolutions à l’extérieur de la Suisse.

Les perspectives de croissance de la Suisse se sont améliorées, mais les risques restent internationaux. La BNS s’attend à ce que la demande étrangère soutienne les exportateurs suisses au cours des prochains trimestres, la dépréciation du franc et les conditions monétaires actuelles apportant également un certain stimulus à l’économie intérieure.

La banque reste prête à intervenir sur les marchés des changes si nécessaire. Son dernier communiqué laisse toutefois entrevoir un degré d’urgence moindre que dans son évaluation précédente, ce qui indique que les responsables voient actuellement moins de raisons immédiates d’agir face aux mouvements de change.

Plusieurs risques échappent au contrôle direct de la BNS. Une nouvelle détérioration de la situation au Moyen-Orient pourrait affaiblir l’activité mondiale et faire grimper les prix de l’énergie. La politique commerciale pourrait réduire la demande de produits suisses, tandis que les mouvements des taux de change pourraient modifier la compétitivité des industriels, des acteurs du tourisme et des exportateurs, de Zurich à Genève.

La décision de politique monétaire met également en évidence la divergence de la Suisse par rapport aux autres grandes banques centrales. La Banque centrale européenne a relevé ses taux plus tôt en septembre, tandis que la Réserve fédérale américaine a elle aussi augmenté les coûts d’emprunt et indiqué que d’autres hausses pourraient suivre. Une inflation plus faible et des pressions moindres sur la demande intérieure donnent à la BNS davantage de marge pour maintenir les taux à zéro.

Les finances publiques suisses n’ont consacré que 0,25 % du PIB aux intérêts de la dette publique en 2025. Il s’agissait de la charge la plus faible parmi les 35 économies de la comparaison d’Econorama, fondée sur les données des Perspectives économiques de l’OCDE.

Le Luxembourg suivait à 0,33 %, l’Irlande à 0,46 % et l’Allemagne à 1,11 %. L’Italie a consacré 3,86 %, tandis que les États-Unis ont dépensé 4,72 % du PIB, soit près de 19 fois la part suisse. La mesure englobe les paiements d’intérêts bruts des administrations centrales, régionales et locales ainsi que des fonds de sécurité sociale. Elle ne déduit pas les revenus d’intérêts provenant des actifs publics.

La Suisse bénéficie de deux avantages qui se renforcent mutuellement : une dette publique relativement faible et un financement peu coûteux. Un taux directeur de la BNS à zéro ne détermine pas tous les rendements obligataires, mais il contribue à maintenir des conditions d’emprunt favorables dans le pays. Le gouvernement fédéral et les cantons disposent ainsi d’une plus grande marge de manœuvre pour planifier les dépenses consacrées aux infrastructures, à la défense, aux retraites ou à la politique fiscale.

La comparaison montre aussi pourquoi les coûts de refinancement sont importants. Lorsque les États sont lourdement endettés, une hausse des taux accroît la part des recettes affectée au service de la dette contractée auparavant. La Suisse aborde cette situation avec une charge moins élevée que la plupart de ses pairs, ce qui rend ses finances publiques moins vulnérables si les coûts d’emprunt mondiaux restent élevés.

Le taux zéro donne un peu d’air aux emprunteurs et aux autorités publiques suisses, tandis que les prochaines décisions de la BNS resteront tributaires des données à venir. Pour les ménages, cela signifie que les taux des hypothèques et de l’épargne restent bas, même si les banques commerciales fixent elles-mêmes les conditions de crédit et de dépôt.

Les entreprises conservent elles aussi l’accès à des financements relativement bon marché, alors qu’elles évaluent leurs investissements et la demande à l’exportation. Cet avantage est particulièrement important pour les entreprises ayant des dettes à taux variable ou des prêts à refinancer. À l’inverse, les épargnants continuent de bénéficier de rendements limités sur leurs dépôts en espèces lorsque l’inflation reste positive.

Pour la BNS, la tâche consiste à mettre ces effets en balance avec l’évolution du franc, les prix de l’énergie et les changements de politique monétaire à l’international. La banque prévoit que l’inflation restera sous la barre de 1 % pendant une grande partie de son horizon de prévision, mais elle reste prête à intervenir sur le marché des changes si la situation monétaire menace la stabilité des prix ou l’activité économique.

Le taux directeur devrait donc rester tributaire des données. Les principaux facteurs de pression sont clairs : l’évolution des prix du pétrole, la vigueur de la demande étrangère, la situation au Moyen-Orient, la politique commerciale et le taux de change du franc. Pour l’heure, la BNS estime que l’économie suisse peut absorber ces risques sans hausse des coûts d’emprunt officiels.