Schweizerische Nationalbank belässt Leitzins bei null

Null bleibt die Antwort der SNB auf die gedämpfte Inflation und das moderate Wachstum. Die Schweizerische Nationalbank hat ihren Leitzins unverändert bei 0 % belassen. Damit hebt sich die Schweiz weiterhin von grossen Volkswirtschaften ab, in denen die Kreditkosten gestiegen sind.

Die Konsumentenpreise stiegen im August 2026 um 0,8 %, so stark wie seit zwei Jahren nicht mehr im Jahresvergleich. Der Wert liegt weiterhin deutlich innerhalb der SNB-Definition von Preisstabilität, die eine Inflation zwischen 0 % und 2 % zulässt. Die Nationalbank rechnet damit, dass die Teuerung im vierten Quartal vor allem wegen höherer Ölpreise auf 1,2 % steigt und im Verlauf des Jahres 2027 wieder nachlässt.

Der Entscheid war vollständig erwartet worden. Die von AWP befragten Ökonominnen und Ökonomen sagten einstimmig keine Änderung voraus. Für Haushalte, Unternehmen und Finanzmärkte gab es daher wenig Anlass, ihre kurzfristigen Erwartungen anzupassen.

Die jüngsten Prognosen der SNB beziffern die durchschnittliche Jahresteuerung von 2026 bis 2028 auf 0,7 % bis 0,8 %. 2029 könnte sie bis zu 0,9 % erreichen. Diese Zahlen stützen die Einschätzung der Nationalbank, dass die aktuelle Geldpolitik mit Preisstabilität vereinbar ist und zugleich eine Wirtschaft unterstützt, die mit Unsicherheiten von aussen konfrontiert ist.

Die SNB rechnet mit einem vorübergehenden Anstieg der Inflation, nicht mit einem Ausbrechen der Teuerung. Höhere Ölpreise machen einen grossen Teil des kurzfristigen Preisdrucks aus und sind damit der wichtigste Grund für den erwarteten Anstieg der Inflation auf 1,2 % gegen Ende 2026.

Diese Unterscheidung ist für die Geldpolitik wichtig. Eine Zinserhöhung kann die Binnennachfrage, die Hypothekarkredite und die Unternehmensinvestitionen dämpfen. Sie kann jedoch weder direkt mehr Rohöl hervorbringen noch die internationalen Preise für Benzin, Diesel und Heizöl senken. Eine Straffung als Reaktion auf einen vorübergehenden Energieschock könnte deshalb die Schweizer Wirtschaft schwächen, ohne die ursprüngliche Ursache des Preisdrucks zu beseitigen.

Die Nationalbank erwartet, dass die Jahresteuerung bis 2028 mit 0,7 % bis 0,8 % moderat bleibt. Für 2029 rechnet sie mit bis zu 0,9 %. Damit bleibt beträchtlicher Spielraum, bevor die Preise den oberen Rand des Stabilitätsbereichs der SNB erreichen.

Die Zentralbank hat zudem ihre Einschätzung des Wirtschaftswachstums angehoben. Nun erwartet sie für 2026 ein BIP-Wachstum von 1,5 % bis 2 %, gegenüber zuvor rund 1 %, und für 2027 ein Wachstum von etwa 1,5 %. Die Nachfrage aus dem Ausland, die geldpolitischen Rahmenbedingungen und ein schwächerer Schweizer Franken dürften die Wirtschaft stützen. Die Aussichten bleiben jedoch von Entwicklungen ausserhalb der Schweizer Grenzen abhängig.

Die Wachstumsaussichten der Schweiz haben sich verbessert, die Risiken bleiben jedoch international. Die SNB erwartet, dass die ausländische Nachfrage den Schweizer Exporteuren in den kommenden Quartalen helfen wird. Die Abwertung des Frankens und die aktuellen geldpolitischen Rahmenbedingungen dürften der Binnenwirtschaft zusätzliche Impulse geben.

Die Nationalbank ist weiterhin bereit, bei Bedarf am Devisenmarkt zu intervenieren. Ihre jüngste Wortwahl deutet jedoch auf weniger Dringlichkeit als bei der vorherigen Einschätzung hin. Das signalisiert, dass die Verantwortlichen derzeit weniger unmittelbaren Handlungsbedarf sehen, um gegen Währungsbewegungen vorzugehen.

Mehrere Risiken liegen ausserhalb der direkten Kontrolle der SNB. Eine weitere Verschlechterung der Lage im Nahen Osten könnte die globale Wirtschaftstätigkeit schwächen und die Energiepreise in die Höhe treiben. Die Handelspolitik könnte die Nachfrage nach Schweizer Waren verringern, während Wechselkursbewegungen die Wettbewerbsfähigkeit von Herstellern, Tourismusbetrieben und Exporteuren in Kantonen von Zürich bis Genf beeinflussen könnten.

Der geldpolitische Entscheid verdeutlicht auch, wie unterschiedlich sich die Schweiz im Vergleich zu anderen grossen Zentralbanken entwickelt. Die Europäische Zentralbank erhöhte die Zinsen Anfang September, während auch die US-Notenbank die Kreditkosten anhob und signalisierte, dass eine weitere Straffung folgen könnte. Die tiefere Inflation und der geringere Druck durch die Binnennachfrage geben der SNB mehr Spielraum, die Zinsen bei null zu belassen.

Die Zinszahlungen der öffentlichen Hand in der Schweiz beliefen sich 2025 auf nur 0,25 % des BIP. Gemäss dem Vergleich von Econorama auf Grundlage der Daten des OECD-Wirtschaftsausblicks war dies die tiefste Belastung unter 35 Volkswirtschaften.

Es folgten Luxemburg mit 0,33 %, Irland mit 0,46 % und Deutschland mit 1,11 %. Italien zahlte 3,86 %, während die Vereinigten Staaten 4,72 % des BIP aufwendeten, fast 19-mal so viel wie die Schweiz. Die Kennzahl umfasst die Bruttozinszahlungen von Zentralregierung, regionalen und lokalen Behörden sowie Sozialversicherungsfonds. Zinserträge aus öffentlichen Vermögenswerten werden nicht abgezogen.

Die Schweiz profitiert von zwei sich gegenseitig verstärkenden Vorteilen: einer relativ niedrigen Staatsverschuldung und günstigen Finanzierungskosten. Ein SNB-Leitzins von null bestimmt zwar nicht jede Rendite von Anleihen, trägt aber dazu bei, die Kreditaufnahme im Land günstig zu halten. Dadurch haben der Bund und die Kantone mehr Spielraum, Ausgaben für Infrastruktur, Verteidigung, Renten oder die Steuerpolitik zu planen.

Der Vergleich zeigt auch, weshalb die Refinanzierungskosten wichtig sind. Wenn Regierungen hohe Schulden tragen, führt ein Zinsanstieg dazu, dass ein grösserer Anteil der Einnahmen für den Schuldendienst aufgewendet werden muss. Die Schweiz startet mit einer geringeren Belastung als die meisten Vergleichsländer in dieses Umfeld und ist damit weniger exponiert, falls die globalen Kreditkosten hoch bleiben.

Der Nullzins verschafft Schweizer Kreditnehmenden und Behörden Luft, während die nächsten Schritte der SNB weiterhin von den eingehenden Daten abhängen. Für Haushalte bedeutet dies vorerst weiterhin tiefe Zinsen für Hypotheken und Ersparnisse. Die Kredit- und Einlagekonditionen legen die Geschäftsbanken jedoch selbst fest.

Auch Unternehmen behalten Zugang zu vergleichsweise günstigen Finanzierungen, während sie ihre Investitionen und die Exportnachfrage beurteilen. Besonders relevant ist dieser Vorteil für Firmen mit variabel verzinsten Schulden oder anstehenden Refinanzierungen. Sparerinnen und Sparer müssen dagegen weiterhin mit begrenzten Erträgen auf Bargeldguthaben rechnen, wenn die Inflation positiv bleibt.

Für die SNB besteht die Aufgabe darin, diese Auswirkungen gegen den Franken, die Energiepreise und die internationalen geldpolitischen Veränderungen abzuwägen. Die Nationalbank erwartet, dass die Inflation während eines grossen Teils ihres Prognosezeitraums unter 1 % bleibt. Sie hält jedoch die Möglichkeit von Devisenmarktinterventionen offen, falls die Währungsbedingungen die Preisstabilität oder die Wirtschaftstätigkeit gefährden.

Der Leitzins dürfte daher weiterhin von den Daten abhängen. Die nächsten wichtigen Einflussfaktoren sind klar: die Entwicklung der Ölpreise, die Stärke der ausländischen Nachfrage, die Lage im Nahen Osten, die Handelspolitik und der Wechselkurs des Frankens. Vorerst ist die SNB der Ansicht, dass die Schweizer Wirtschaft diese Risiken ohne höhere offizielle Kreditkosten verkraften kann.