La stretta del carry trade si aggiunge al rally del franco svizzero come bene rifugio

Il rally del franco di ottobre ha compresso una scommessa contro la valuta un tempo redditizia. Gli investitori che avevano preso a prestito ai bassi tassi svizzeri e acquistato euro con rendimenti più elevati hanno visto erodersi i guadagni, poiché la turbolenza politica in Francia ha aumentato la domanda di franchi come bene rifugio. Entro la scorsa settimana, i rendimenti da inizio anno derivanti dalla vendita di franchi per acquistare euro erano scesi fino a appena 0,1%, rispetto al 3,4% di fine settembre.

La mossa è rilevante perché un'operazione affollata può amplificare le oscillazioni valutarie quando gli investitori si affrettano a chiuderla. Secondo i dati della CFTC, i gestori patrimoniali hanno già ridotto le posizioni ribassiste sul franco, mentre i fondi a leva restano fortemente netti short. Se questi investitori acquistassero franchi per chiudere le posizioni, la ritirata dell'operazione potrebbe aggiungersi alla domanda che sostiene la valuta.

Alla fine della scorsa settimana il franco ha raggiunto 0,91376 per euro, il suo livello più forte nei confronti della moneta comune da maggio. Da allora si è leggermente indebolito. Il recente guadagno ha posto al centro dell'attenzione sia l'esposizione al carry trade sia la risposta della Banca nazionale svizzera.

Le posizioni short residue dell'operazione potrebbero trasformarsi in nuovi acquisti di franchi. I carry trade si basano tipicamente sull'indebitamento in una valuta a basso tasso d'interesse, per poi investire in una valuta con tassi più elevati. In questo caso gli investitori hanno venduto franchi e acquistato euro, puntando a trarre profitto dalla differenza nel costo del denaro. Il calo dei rendimenti ha reso meno attrattiva questa scommessa, mentre i rischi politici europei hanno accresciuto l'interesse a detenere franchi.

Gregor Hirt, global chief investment officer for multi asset presso Allianz Global Investors, ha dichiarato: «Se l'avversione al rischio persiste, quella posizione residua è una potenziale fonte di ulteriore domanda di franchi». Il suo avvertimento indica un meccanismo che può rafforzare un rally: gli investitori short sul franco potrebbero dover riacquistare la valuta se chiudessero le loro scommesse.

Le posizioni non sono uniformi. Secondo i dati della CFTC, i gestori patrimoniali hanno ridotto l'esposizione ribassista sul franco, mentre i fondi a leva restano fortemente netti short. Con la turbolenza politica in Francia e le discussioni sul bilancio del Paese ancora in corso, Hirt ha affermato che è difficile per gli investitori con capitali reali tornare in misura significativa a scommettere su un franco più debole. Ha esortato alla prudenza nell'utilizzare il finanziamento in franchi per attivi europei finché gli spread francesi resteranno elevati.

La BNS ha segnalato di essere pronta a intervenire sui mercati valutari, se necessario. Giovedì i funzionari della banca centrale hanno comunicato al governo svizzero di essere pronti ad agire. La dichiarazione arriva mentre il franco si muove vicino a livelli che potrebbero mettere alla prova la tolleranza dei responsabili politici verso un ulteriore apprezzamento.

Shaun Osborne, chief foreign-exchange strategist di Scotiabank, ha affermato che una discesa sotto 0,90 per euro sarebbe «scomoda per i responsabili politici, soprattutto se i guadagni del franco fossero rapidi». Prevede che la valuta raggiunga 0,93 per euro a fine anno. La scorsa settimana il franco ha chiuso a 0,91376 per euro, prima di allentarsi leggermente.

Il compito della BNS è complicato dal recente aumento dell'inflazione. L'inflazione svizzera è accelerata fino a 1,5% in ottobre, rispetto a 1% in settembre. Secondo Osborne, questo aumento potrebbe rendere la banca centrale più tollerante nei confronti della forza del franco. Gli strateghi di JPMorgan si aspettano che la BNS attenui i movimenti valutari bruschi piuttosto che «arrestare o invertire del tutto l'apprezzamento del franco». Ciò indica un intervento volto a moderare il ritmo di un movimento, più che a impedire del tutto il rafforzamento del franco.

L'attrattiva della Svizzera va oltre le scommesse valutarie di breve periodo. Florian Ielpo, head of macro presso Lombard Odier Investment Managers, collega la domanda degli investitori per il franco alla solidità dell'economia svizzera e al basso debito pubblico del Paese. Egli la descrive come «domanda strutturale», in particolare mentre la politica europea resta tesa. Questo sostegno di più lungo periodo potrebbe persistere anche quando le posizioni speculative cambieranno.

Gli investitori stanno inoltre scegliendo le proprie esposizioni valutarie tenendo conto di tali rischi. Van Luu, head of currency and fixed-income strategy presso Russell Investments, ha affermato di preferire vendere franchi allo scoperto contro lo yen piuttosto che contro l'euro. Entrambe le valute sono considerate beni rifugio, ha spiegato, riducendo così il rischio che la turbolenza politica comprometta l'operazione. Luu stima che lo yen sia circa 50% più economico di quanto dovrebbe essere rispetto al dollaro, mentre il franco appare sopravvalutato di circa 20% nei confronti della valuta statunitense.

Per la Svizzera, la domanda continua comporta un delicato equilibrio di politica. Un franco più forte può attirare investitori in cerca di sicurezza, mentre un rialzo rapido potrebbe spingere la BNS a smussare i movimenti sul mercato valutario. Il quadro europeo instabile e gli spread francesi elevati continuano a pesare sulla propensione a scommettere contro il franco.