Carry-Trade-Engpass verstärkt Rally des Schweizer Frankens als sicherem Hafen

Die Frankenrally im Oktober hat eine einst profitable Wette gegen die Währung unter Druck gesetzt. Anleger, die sich zu den tiefen Schweizer Zinsen Geld liehen und höher verzinste Euro kauften, mussten mitansehen, wie ihre Renditen schwanden, als politische Turbulenzen in Frankreich die Nachfrage nach dem Franken als sicherem Hafen antrieben. Bis zur Vorwoche waren die Renditen seit Jahresbeginn aus dem Verkauf von Franken und dem Kauf von Euro auf bis zu 0.1% gefallen, gegenüber 3.4% Ende September.

Die Entwicklung ist bedeutsam, weil ein stark besetzter Trade Währungsschwankungen verstärken kann, wenn Anleger sich beeilen, ihn aufzulösen. Vermögensverwalter haben ihre pessimistischen Frankenpositionen bereits reduziert, wie Daten der CFTC zeigen, während gehebelte Fonds weiterhin deutlich netto short positioniert sind. Kaufen diese Anleger Franken, um ihre Positionen zu schliessen, könnte der Rückzug aus dem Trade die Nachfrage, die die Währung stützt, weiter erhöhen.

Der Franken erreichte Ende der Vorwoche 0.91376 pro Euro und damit den höchsten Stand gegenüber der Gemeinschaftswährung seit Mai. Seither hat er leicht nachgegeben. Der jüngste Anstieg rückt sowohl das Engagement in Carry Trades als auch die Reaktion der Schweizerischen Nationalbank in den Fokus.

Die verbleibenden Short-Positionen im Trade könnten neue Frankenkäufe auslösen. Carry Trades beruhen in der Regel darauf, sich in einer Währung mit tiefen Zinsen Geld zu leihen und es anschliessend in einer Währung mit höheren Zinsen anzulegen. In diesem Fall haben Anleger Franken verkauft und Euro gekauft, um von den unterschiedlichen Finanzierungskosten zu profitieren. Der Rückgang der Renditen hat diese Wette weniger attraktiv gemacht, während die politischen Risiken in Europa den Franken als Anlage attraktiver gemacht haben.

Gregor Hirt, globaler Chief Investment Officer für Multi-Asset-Anlagen bei Allianz Global Investors, sagte: «Wenn die Risikoaversion anhält, ist diese Restposition eine potenzielle Quelle zusätzlicher Frankennachfrage.» Seine Warnung verweist auf einen Mechanismus, der eine Rally verstärken kann: Anleger, die den Franken leerverkauft haben, müssen ihn möglicherweise zurückkaufen, wenn sie ihre Wetten schliessen.

Die Positionierung ist nicht einheitlich. Vermögensverwalter haben ihr pessimistisches Engagement im Franken reduziert, während gehebelte Fonds laut CFTC-Daten weiterhin deutlich netto short positioniert sind. Angesichts der politischen Turbulenzen in Frankreich und der anhaltenden Diskussionen über den Staatshaushalt sagte Hirt, es sei für echte Geldanleger schwierig, in nennenswertem Umfang zu Wetten auf einen schwächeren Franken zurückzukehren. Er mahnte zur Vorsicht bei der Finanzierung europäischer Anlagen mit Franken, solange die französischen Renditeaufschläge erhöht bleiben.

Die SNB hat signalisiert, dass sie bereit ist, bei Bedarf an den Devisenmärkten einzugreifen. Vertreter der Zentralbank teilten der Schweizer Regierung am Mittwoch mit, dass das Institut zum Handeln bereit sei. Die Erklärung erfolgt, während der Franken nahe bei Kursen notiert, die die Toleranz der Entscheidungsträger gegenüber einer weiteren Aufwertung auf die Probe stellen könnten.

Shaun Osborne, Chef-Devisenstratege bei der Scotiabank, sagte, ein Fall unter 0.90 pro Euro wäre «für die Entscheidungsträger unangenehm, insbesondere wenn der Franken rasch zulegt». Er prognostiziert einen Kurs von 0.93 pro Euro bis Jahresende. Ende der Vorwoche notierte der Franken bei 0.91376 pro Euro, bevor er leicht nachgab.

Die jüngste Zunahme der Inflation erschwert die Aufgabe der SNB. Die Schweizer Inflation beschleunigte sich im Oktober auf 1.5%, gegenüber 1% im September. Osborne sagte, dieser Anstieg könnte die Zentralbank gegenüber einem starken Franken toleranter machen. Strategen von JPMorgan erwarten, dass die SNB starke Währungsschwankungen glättet, statt «die Aufwertung des Frankens vollständig zu stoppen oder umzukehren». Dies deutet auf Interventionen hin, die das Tempo einer Bewegung dämpfen sollen, statt eine Aufwertung des Frankens gänzlich zu verhindern.

Die Attraktivität der Schweiz geht über kurzfristige Währungswetten hinaus. Florian Ielpo, Leiter Makroökonomie bei Lombard Odier Investment Managers, führte die Nachfrage der Anleger nach dem Franken auf die Stärke der Schweizer Wirtschaft und die geringe Staatsverschuldung des Landes zurück. Er bezeichnete dies als «strukturelle Nachfrage», insbesondere solange die politische Lage in Europa angespannt bleibt. Diese längerfristige Unterstützung könnte anhalten, selbst wenn sich spekulative Positionen verändern.

Anleger wählen ihr Währungsengagement auch mit Blick auf diese Risiken. Van Luu, Leiter Währungs- und Anleihenstrategie bei Russell Investments, sagte, er ziehe es vor, den Franken gegenüber dem Yen statt gegenüber dem Euro leerzuverkaufen. Beide Währungen gelten als sichere Häfen, sagte er, wodurch das Risiko sinke, dass politische Turbulenzen den Trade beeinträchtigen. Luu schätzte, dass der Yen gegenüber dem Dollar etwa 50% günstiger ist, als er sein sollte, während der Franken gegenüber der US-Währung rund 20% überbewertet sei.

Für die Schweiz bedeutet die anhaltende Nachfrage einen politischen Balanceakt. Ein stärkerer Franken kann Anleger anziehen, die Sicherheit suchen, während ein rascher Anstieg die SNB dazu veranlassen könnte, die Bewegungen an den Devisenmärkten zu glätten. Das unsichere Umfeld in Europa und die hohen französischen Renditeaufschläge belasten weiterhin die Bereitschaft, auf einen schwächeren Franken zu setzen.