SNB belässt Leitzins bei null, während Ölpreise Inflationsaussichten anheben

Die Schweizerische Nationalbank beliess ihren Leitzins am Donnerstag, 24. September 2026, bei 0%, und liess damit die Kreditbedingungen unverändert, während die Ölpreise die Schweizer Inflation in die Höhe trieben. Die Entscheidung war weithin erwartet worden, hat aber eine Bedeutung, die über die Schlagzeile hinausgeht. Die Schweiz hält nun an ihrem ultratiefen Zinssatz fest, während die US-Notenbank und die Europäische Zentralbank ihre Geldpolitik kürzlich gestrafft haben. Dadurch vergrössert sich der Abstand zwischen der Schweizer Wirtschaft und ihren wichtigsten Handelspartnern.

Die jährliche Inflation erreichte laut SNB im August 0.8%, verglichen mit 0.4% im Juli. Der Anstieg bleibt im europäischen Vergleich moderat und liegt deutlich innerhalb des Preisstabilitätsbereichs der Nationalbank von 0% bis 2%. Der unmittelbare Preisdruck ging von Treibstoffen und anderen Ölprodukten aus und nicht von einem breit angelegten Anstieg in der Schweizer Wirtschaft.

SNB-Präsident Martin Schlegel sagte, die Nationalbank halte ihre Geldpolitik für «angemessen, um die Inflation in einem mit Preisstabilität vereinbaren Bereich zu halten und die wirtschaftliche Entwicklung zu unterstützen». Die Nationalbank behielt zudem die Möglichkeit bei, am Devisenmarkt einzugreifen. Dieses Instrument hat sie genutzt, um die Stärke des Frankens zu steuern und die Wettbewerbsfähigkeit der Schweizer Exporteure zu schützen.

Für Haushalte bedeutet der Entscheid, dass sich die Kosten für Hypotheken, Ersparnisse oder Unternehmenskredite vorerst nicht ändern. Für die Märkte signalisieren die aktualisierten Prognosen, dass die SNB die Energiepreise genau beobachtet.

Die SNB erhöhte ihre Inflationsprognose für alle drei Jahre bis 2028, betonte jedoch, dass der mittelfristige Preisdruck nur leicht zugenommen habe. Die Nationalbank erwartet nun für 2026 einen Preisanstieg von 0.7%, verglichen mit der bisherigen Schätzung von 0.6%. Für 2027 rechnet sie mit einer Inflation von 0.8%, gegenüber zuvor 0.6%, und für 2028 mit 0.8%, gegenüber zuvor 0.7%.

Die Anpassungen spiegeln die höheren Ölpreise und deren Auswirkungen auf Energieprodukte wider. Sie deuten noch nicht auf ein breit angelegtes Inflationsproblem hin. Das Preiswachstum in der Schweiz bleibt gering, und laut SNB war die jüngste Beschleunigung vor allem auf Öl zurückzuführen und nicht auf eine anhaltend starke Binnennachfrage. Diese Unterscheidung gibt den Entscheidungsträgern Spielraum, die Zinsen unverändert zu lassen, während sie beurteilen, ob sich der Energieschock auf Löhne, Dienstleistungen und Unternehmenskosten ausweitet.

Die Prognose sieht die Inflation weiterhin in der unteren Hälfte der SNB-Definition von Preisstabilität. Sie zeigt auch die Grenzen der Geldpolitik auf, wenn der ursprüngliche Schock von den globalen Energiemärkten ausgeht. Eine Erhöhung der Schweizer Zinsen würde den internationalen Ölpreis nicht direkt senken, könnte aber den Franken stärken und importierte Waren verbilligen.

Die Nationalbank wird daher die Zweitrundeneffekte beobachten. Ein vorübergehender Anstieg der Treibstoffpreise würde eine andere Reaktion erfordern als ein anhaltender Preisdruck, der sich in der gesamten Wirtschaft festsetzt.

Für die Schweizer Wirtschaft wird in diesem Jahr ein Wachstum von 1.5% bis 2% prognostiziert, eine deutliche Erhöhung gegenüber der früheren SNB-Schätzung von rund 1%. Die Anpassung folgt auf ein starkes zweites Quartal, in dem das BIP um 1.5% wuchs, vor allem getragen von Exporten aus der Pharmabranche.

Diese Entwicklung half der SNB, ihre Entscheidung für lockere Kreditbedingungen zu begründen. Schweizer Pharmaunternehmen verkaufen einen grossen Teil ihrer Produkte im Ausland. Ihre Ergebnisse hängen deshalb von der globalen Nachfrage, den Wechselkursen und dem Zugang zu internationalen Märkten ab. Tiefere Zinsen können die Inlandwirtschaft stützen, während ein schwächerer Franken Schweizer Exporte in ausländischen Währungen wettbewerbsfähiger machen kann.

Laut SNB hat der Franken seit Juni rund 3% an Wert verloren. Schlegel führte diese Entwicklung auf die grösseren Zinsunterschiede zwischen der Schweiz und den wichtigsten Währungsräumen zurück. Anleger können höhere Erträge erzielen, wenn sie Währungen halten, deren Zentralbanken höhere Zinsen anbieten. Dadurch sinkt ein Teil der Nachfrage nach dem Franken als sicherem Hafen.

Die Währung bleibt zentral für die Schweizer Geldpolitik. In Zeiten geopolitischer Spannungen und wirtschaftlicher Unsicherheit zieht der Franken neben Anlagen wie Gold, deutschen Staatsanleihen und dem japanischen Yen Anleger an. Eine starke Aufwertung würde die Exporteure unter Druck setzen und Schweizer Importgüter im Ausland verteuern. Die jüngste Abschwächung verschafft der SNB mehr Spielraum, erhöht aber auch die Kosten für Energie und andere Importe.

Der seit Juni um 3% gesunkene Franken hat den Aufwertungsdruck auf die Währung verringert, doch die SNB hält sich einen Eingriff weiterhin offen. In ihrer Mitteilung erklärte die Nationalbank, sie sei bereit, bei Bedarf am Devisenmarkt zu handeln, um angemessene geldpolitische Bedingungen sicherzustellen.

Diese Möglichkeit gibt den Entscheidungsträgern ein Instrument an die Hand, falls der Franken rasch an Wert gewinnt und die Exporteure bedroht. Sie zeigt auch, dass sich die SNB nicht allein auf die Zinspolitik stützt. Käufe oder Verkäufe von Devisen können den Wert des Frankens beeinflussen, doch solche Eingriffe bergen Risiken und hängen von den Marktbedingungen ab. Die Nationalbank muss die Wettbewerbsfähigkeit der Exporte gegen die inflationäre Wirkung einer schwächeren Währung abwägen, insbesondere wenn Energieimporte bereits teurer werden.

Schlegel sagte, die Nationalbank werde die Entwicklung weiterhin beobachten und die Geldpolitik bei Bedarf anpassen. Als zentrale Unsicherheiten nannte er die Energiepreise, die Inflation und die allgemeine Wirtschaftslage. Auch die Handelspolitik und Wechselkursbewegungen blieben Risiken, so die SNB.

Die Lage der Schweiz unterscheidet sich von jener grösserer Volkswirtschaften, weil ihre Währung in Krisenzeiten häufig stärker wird. Anleger, die Sicherheit suchen, können den Franken nach oben treiben, selbst wenn die Inlandwirtschaft keine strengeren Bedingungen benötigt. Diese Rolle als sicherer Hafen erklärt mit, weshalb die SNB in der Vergangenheit sowohl Zinssätze als auch Devisengeschäfte eingesetzt hat, um die geldpolitischen Bedingungen zu steuern.

Eine Zinserhöhung an einer der nächsten SNB-Sitzungen ist wahrscheinlicher geworden, sagt GianLuigi Madruzzato, Analyst bei EFG International. Er sagte, die Fortführung der Nullzinspolitik sei «weniger sicher als noch vor kurzem», und verwies auf die Kombination aus stärkerer Inflation und einem schwächeren Franken.

Die nächsten Entscheide hängen davon ab, ob die Ölpreise weiter steigen und ob der jüngste Inflationsanstieg auf Dienstleistungen, Löhne und die Binnennachfrage übergreift. Lässt die Wirkung der Energiepreise nach, kann die SNB an ihrer aktuellen Politik festhalten und das Wachstum stützen. Breitet sich der Preisdruck aus, könnten die Entscheidungsträger trotz des Risikos, den Franken zu stärken und die Exporteure zu belasten, mit Forderungen nach einer Zinserhöhung konfrontiert sein.

Die Prognosen der Nationalbank lassen etwas Spielraum für Geduld. Gemäss ihren Projektionen bleibt die Inflation bis 2028 unter 1%, während die BIP-Wachstumsprognose angehoben wurde. Doch die Aussichten hängen von globalen Ereignissen ab, die die Schweiz nicht kontrollieren kann, darunter Störungen an den Energiemärkten, Änderungen der Handelspolitik und Verschiebungen bei der Nachfrage der Anleger nach sicheren Anlagen.

Für Schweizer Haushalte und Unternehmen sorgt der September-Entscheid vorerst für Stabilität. Hypothekar- und Finanzierungskosten steigen nicht unmittelbar, doch die Märkte werden die Sitzungen im Dezember und März auf Anzeichen dafür beobachten, dass sich die lange Nullzinsphase der SNB einem Wendepunkt nähert.