Umstrukturierung bei Partners Group beruhigt Anleger nicht

Die Aktien von Partners Group verloren am 1. September zeitweise 8,6 Prozent und weiteten den Rückgang im Jahr 2026 auf fast 32 Prozent aus. Die Marktreaktion machte die Enttäuschung der Anleger deutlich, nachdem der in Zug ansässige Private-Markets-Spezialist zwei neue Co-CEOs und schwächere Ergebnisse für das erste Halbjahr angekündigt hatte.

Roberto Cagnati und Juri Jenkner, beides langjährige Führungskräfte, die 2004 zu Partners Group stiessen, übernehmen die oberste operative Führungsrolle. David Layton, der seit acht Jahren CEO war, wird Chief Investment Officer. Der Wechsel wahrt die Seniorität und das institutionelle Wissen, bietet den Anlegern aber kaum Hinweise auf eine Änderung der Ausrichtung.

Der Zeitpunkt macht die Ankündigung besonders bedeutsam. Partners Group sieht sich mit Abflüssen aus Evergreen-Fonds, Bedenken zu Bewertungen an den privaten Märkten und einem anhaltenden Kursrückgang konfrontiert. Der Umsatz sank in den sechs Monaten bis Juni um 7 Prozent auf 1,12 Milliarden Franken. Der Gewinn ging um 13 Prozent auf 502 Millionen Franken zurück und lag damit unter der von Citigroup-Analyst Nicholas Herman genannten Konsensschätzung von 521 Millionen Franken.

Für einen an der Schweizer Börse kotierten Vermögensverwalter, der sich mit diszipliniertem Wachstum einen Namen gemacht hat, ist die Umstrukturierung zu einem Glaubwürdigkeitstest geworden. Die Anleger sollen auf Kontinuität setzen, während sie auf Anzeichen warten, dass sich Gewinne und Mittelzuflüsse stabilisieren können.

Die erfolgsabhängigen Erträge sanken um 39 Prozent, weshalb Partners Group ihre Prognose für 2026 senkte. Das Unternehmen erwartet nun, dass erfolgsabhängige Erträge rund 20 bis 25 Prozent des Gesamtumsatzes ausmachen, verglichen mit der bisherigen Spanne von 25 bis 40 Prozent.

Das Unternehmen führte den Rückgang auf mehrere umfangreiche Verkäufe zurück, die vorgezogen wurden, um die Marktdynamik zu nutzen. Diese Erklärung verweist auf den Zeitpunkt, beseitigt aber nicht den Druck auf die kurzfristigen Gewinne. Erfolgsabhängige Gebühren können stark schwanken, je nachdem, wann Anlagen verkauft werden und wie die Märkte private Vermögenswerte bewerten. Die überarbeitete Spanne gibt den Anlegern weniger Einblick in eine Ertragsquelle, die für die Profitabilität des Unternehmens zentral war.

Citigroup-Analyst Nicholas Herman sagte, die Anleger würden sowohl auf die Ankündigung der Führungswechsel als auch auf die unter den Erwartungen liegenden Ergebnisse vorsichtig reagieren. Partners Group erklärte, die aktualisierte Prognose hänge vom Zeitpunkt ausgewählter laufender Direktverkaufsprozesse ab. Damit bleibt das zweite Halbjahr den Transaktionsbedingungen ausgesetzt.

Das Kerngeschäft des Unternehmens erreichte weiterhin beträchtliche Grössenordnung. Die Kunden sagten im ersten Halbjahr 16 Milliarden Franken an neuen Zusagen zu und erhöhten damit die verwalteten Vermögen auf 186 Milliarden Franken. Dieses Fundraising-Ergebnis stärkt das breitere Geschäft, doch der Ertragsmix bleibt anfällig, wenn Verkäufe langsamer verlaufen oder gebührengenerierende Realisierungen auf einen späteren Zeitpunkt verschoben werden.

Evergreen-Fonds machen rund 30 Prozent der Vermögen von Partners Group aus und stehen damit im Zentrum der aktuellen Schwierigkeiten des Unternehmens. Die Produkte ermöglichen Anlegern den Zugang zu privaten Märkten und erlauben gleichzeitig periodische Rücknahmen. Sie setzen den Vermögensverwalter auch dem Druck von Rücknahmen aus, wenn das Vertrauen schwindet oder Liquidität zum Thema wird.

Partners Group war Anfang der 2000er-Jahre ein Pionier bei Evergreen-Fonds und verwaltete Ende 2025 rund 56 Milliarden Franken in solchen Produkten. Anfang dieses Jahres traf eine Welle von Rücknahmeanträgen die Fonds. Das Unternehmen prüft nun, ihre Gesamtgrösse für vermögende Anleger zu reduzieren, während es seinen Anlageansatz im Wesentlichen beibehält.

Die Herausforderungen spiegeln einen breiteren Vertrauensverlust in private Märkte wider. Anleger haben Bewertungsmethoden, Aussichten auf Verkäufe und das Tempo infrage gestellt, in dem private Vermögenswerte veräussert werden können. Das Geschäftsmodell von Partners Group hängt davon ab, in diesen Fragen Vertrauen zu bewahren, insbesondere während das Unternehmen über traditionelle institutionelle Kunden hinaus expandiert.

Layton räumte ein, dass das Unternehmen zu stark auf bestimmte Segmente konzentriert gewesen sei, und sagte, es arbeite an einer Diversifizierung. Damit erhält das neue Führungsteam eine klare operative Aufgabe. Cagnati, der zuletzt Leiter Portfolio Solutions und Chief Risk Officer war, bringt direkte Erfahrung in der Produkt- und Risikoverwaltung in den Führungswechsel ein.

Partners Group hat für beide CEO-Positionen interne Kandidaten ausgewählt und setzt damit auf Kontinuität, obwohl die Anleger eine deutlichere Reaktion erwarten. Cagnati und Jenkner sind jeweils seit mehr als zwei Jahrzehnten im Unternehmen. Jenkner ist derzeit Präsident und Leiter der Geschäftsentwicklung. In dieser Funktion verantwortet er die Beziehungen und das Fundraising der Gruppe.

Verwaltungsratspräsident Steffen Meister stellte die Ernennungen als Möglichkeit dar, erfahrene Führungskräfte zu halten. Er verteidigte auch Laytons Wechsel in die Rolle des CIO und sagte, erfolgreiche Führungskräfte bei Partners Group übernähmen nach dem Rückzug aus der Geschäftsleitung typischerweise andere Funktionen.

Dieses Führungsmodell ist ungewöhnlich, lässt den Markt aber mit einer praktischen Frage zur Verantwortlichkeit zurück. Layton bleibt für Anlageentscheidungen zentral, während zwei langjährige Führungskräfte gemeinsam die Verantwortung für das Unternehmen tragen. Die Anleger müssen nun beurteilen, wie die Befugnisse zwischen den Co-CEOs, dem CIO und dem Verwaltungsratspräsidenten aufgeteilt werden.

Die Struktur spiegelt auch die ungewöhnliche schweizerisch-amerikanische Identität von Partners Group wider. Das Unternehmen ist zwischen Zug und Denver tätig. Die USA bieten Zugang zu Kapital und Wachstum, während die Schweiz institutionelle Basis bleibt. Pierre-Yves Gauthier von AlphaValue sagte, der Wechsel könne die Macht zurück in die Schweiz bringen, merkte jedoch auch an, dass die Probleme mit Evergreen-Fonds in den USA begonnen hätten.

Die nächste Bewährungsprobe für Partners Group besteht darin, das starke Fundraising in stabilere Erträge und neues Vertrauen umzumünzen. Die in der ersten Jahreshälfte eingesammelten 16 Milliarden Franken zeigen, dass die Kunden der Plattform nicht den Rücken gekehrt haben. Neue Zusagen allein werden jedoch weder die Bedenken wegen Rücknahmen noch die schwachen erfolgsabhängigen Erträge oder die Bewertungsdebatte beseitigen, die den Aktienkurs belastet hat.

Die Geschäftsleitung hat sich bisher gegen einen radikalen Kurswechsel ausgesprochen. Im Juni sagte Meister gegenüber Bloomberg, es gebe keinen Grund, die Strategie zu ändern. Das Unternehmen setzt weiterhin stärker auf Wachstumsunternehmen als auf klassische Übernahmen. Diese Ausrichtung spiegelt sich im Slogan am Hauptsitz in Baar wider: «Anders gebaut, um anders aufzubauen.» Auf dem Campus in Colorado steht die Botschaft: «Das ist nicht die Wall Street.»

Die Slogans stehen nun vor einem schwierigeren Anlageumfeld. Partners Group muss zeigen, dass ihr Ansatz Verkäufe ermöglichen, die Liquidität in Evergreen-Produkten sichern und das Engagement über verschiedene Segmente hinweg diversifizieren kann. Das Unternehmen muss auch erklären, wie die Co-CEO-Struktur die Umsetzung verbessern soll, statt die Verantwortung lediglich unter bekannten Namen aufzuteilen.

Für Schweizer Anleger wird sich das Ergebnis an Gewinnen, Mittelströmen und dem Aktienkurs messen lassen. Der Führungswechsel verschafft Zeit. Die Zahlen des ersten Halbjahrs zeigen, dass das Unternehmen das Vertrauen des Marktes noch nicht zurückgewonnen hat.